A股策略周报：新繁荣牛市之五-景气线索失效了吗，牛市如何用？

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2023 年 01 月 28 日 景气线索失效了吗，牛市如何用？ ——新繁荣牛市之五 核心观点 元旦以来，A 股轮动上涨，牛市逐步显性化。在新繁荣系列中我们分别论述了牛市中科创板、牛市主线、主题投资、券商的投资策略。A 股存在典型的“高增速高涨幅”的规律，回顾 2022 年上述规律失效了吗，与此同时，牛市中又有哪些新变化？ ❑ 聚焦于微观景气线索 针对 A 股而言，以年为观察维度，业绩增速高低是股价表现的核心线索。也即回溯历史，如果在个股层面按照历年归母净利增速排名，将所有个股划分为业绩后 25%、业绩后 25-50%、业绩前 25-50%和业绩前 25%四大组，统计股价表现会发现，业绩高增长组往往涨幅居前。 回顾 2022 年，市场普遍认为“高增速高涨幅”的规律失效。数据上，2022 年前三季度归母累计增速居于前 10 的行业，其股价表现排名在前、中、后段均有分布，可见行业层面上述规律失效。但通过分析，我们认为背后原因之一或在于行业口径业绩增速和现实表现的偏离，例如当行业龙头公司表现出偏离行业整体的异质性（新业务开拓、并购重组等）时，就容易出现类似情况。如果我们将视角聚焦于 A 股整体，则可有效避免上述情形，并且“高增速高涨幅”的规律依然成立。具体来看，我们基于 2022 年前三季度个股归母净利增速进行分组，根据业绩增速，将 A 股由低到高均划分为五组，从结果来看，业绩增速【前 20%组】2022 年涨幅中位数为-7.8%，均值为-0.6%，较其他组别遥遥领先。 ❑ 牛市如何用微观景气 从复盘结果来看，在牛市下，我们不仅仅需要关注高增长个股，我们更需要挖掘时代主线，因为寻找符合时代背景的高增长个股，是扩大超额收益的关键。具体来看，无论市场环境是牛市还是熊市，“高增长高涨幅”的规律均成立，与此同时，业绩增速【前 20%组】和【后 20%组】在当年涨跌幅中位数差值均在 20%附近。但如果我们引入新变量，也即筛选出契合时代背景（即属于代表性行业）的个股构成【新组】。可以发现，无论市场牛或熊，【新组】涨幅中位数均较【前20%组】出现明显提升，且牛市下提升幅度更大。 ❑ 23 年高景气策略组合 展望 2023 年，我们结合 Wind 一致净利润增速预期筛选出 2023 年预测增速前20%个股，并统计其行业分布，汽车零部件（32 家）、电池（24 家）、光伏设备（24 家）、半导体（22 家）、通用设备（19 家）等数量居前，这契合了《新繁荣牛市之三：谁将被推向风口》中我们提出的绿色化（新能源）和自主化（半导体、信创、专精特新）两大主线。 根据我们的大势研判体系，结合本质催化剂和表观催化剂，我们判断市场自2022 年 12 月底已启动新一轮牛市。根据复盘规律，牛市中盈利增速高且契合牛市主线的股价弹性更大。结合牛市三大主线和四大主题，我们在 2023 年 Wind一致净利增速预测前 100 名个股进行了进一步筛选。 ❑ 风险提示 经济修复低于预期；美联储加息超预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 研究助理：宋佳欢 songjiahuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《基金 2022Q4 分析： 加仓医药计算机和港股》 2023.01.25 2 《【浙商策略】流动性估值跟踪：北上资金大幅流入的驱动和偏好》 2023.01.17 3 《如何把握牛市中券商的机会——新繁荣牛市之四》 2023.01.15 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：新繁荣牛市启动 ............................................................................................................................... 4 2 聚焦于微观景气线索 ................................................................................................................................... 4 3 牛市如何用微观景气 ................................................................................................................................... 6 4 23 年高景气策略组合 ................................................................................................................................... 7 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 各一级行业 2022 年指数涨跌幅和 2022 年前三季度归母增速排名情况 ........................................................................ 5 表 1： 业绩表现和股价表现高度一致 ............................................................................................................................................ 4 表 2： 行业层面业绩增速与实际景气度不符 ................................................................................................................................ 5 表 3： 微观层面，2022 年仍存在高增速高涨幅的规律 ..............................................................................................