公募FOF：2022年度策略回顾与2023年度策略展望

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023 年 1 月 9 日 公募 FOF：2022 年度策略回顾与2023 年度策略展望 相关研究 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研究支持 肖逸芳 A0230122100008 xiaoyf@swsresearch.com 联系人 肖逸芳 (8621)23297818× xiaoyf@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2022 年公募 FOF 的创新方向：1）继 2021 年推出 FOF-LOF 产品后，2022 年 FOF 市场的 FOF-LOF 产品数量继续增加，共计 14 只，其中有 5 只产品主要投资于 ETF； 2）推出了新型的定投 FOF 产品，为银华玉衡定投三个月持有，该基金仅接受投资人以定期定额投资的方式申购；3）2022 年 11 月 4 日，个人养老金开闸，首批共计 129 只 FOF入围可投清单。 ⚫ 公募 FOF 的发展进程：1）尽管新发产品数量达到新高，但是投资者申购规模并不乐观，新发规模大幅下跌，发行市场遇冷；2）2022 年是 FOF 持营规模连续两年增加后的首次大幅下跌，考虑到 2021 年-2022 年发行产品大部分没有达到首次开放期，预计达到首次开放期后可能还会面临更大规模的赎回；3）平安集团发力 FOF 市场，新发及托管规模最大；4）持有人户数变化不大，个人投资者为市场主力，非首发基金的净申购金额普遍较低，约一半的产品面临不同程度的净赎回。 ⚫ 公募 FOF 主流的组合构造方式：1）直接 VS 间接，更多产品实际上是以间接投资的形式暴露于权益资产之上；2）主动 VS ETF，大部分产品在主动权益基金和权益类 ETF 之中选择了通过主动权益基金间接投资于股票资产；3）集中 VS 分散，高投资集中度是 FOF产品的投资共性，但是市场上依然存在部分锐度较高，或者主打分散配置的基金；4）固收+FOF 主要有 4 种主流的组合构造方式，分别为主动权益+债基、ETF/股票+债基、股基+纯债+固收+、高仓位固收+基金。 ⚫ 绩优 FOF 团队业绩盘点：2022 年，业绩靠前的固收+FOF 团队包括华商基金、兴证全球基金、广发基金等，绩优平衡型 FOF 团队包括长信基金、兴证全球基金、东证资管等，绩优权益型 FOF 团队包括兴证全球基金、广发基金、交银施罗德基金等。 ⚫ 绩优 FOF 投资共性：1）配置策略：绩优固收+FOF 多采用集中投资的策略，而绩优平衡型、权益型 FOF 投资往往更分散；2）交易策略：大部分绩优固收+FOF 买卖时点都处于更合适的区间，几乎没有在权益仓位上做择时，部分绩优基金通过交易增厚了收益。 ⚫ 产品端业绩回顾：普跌行情下 FOF 展示出了相较同仓产品更强的抗跌性，收益分布更窄、分化程度更小，最大回撤更低、波动率更小，符合其主打风险分散的产品定位，其中权益型 FOF 是将基金中基金策略的风险分散作用发挥最明显的一类产品。 ⚫ 2023 年 FOF 投资策略展望：在理财产品净值化改革、个人养老意识觉醒、投资者教育逐步加强等多因素的影响下，FOF 产品在资管产品市场的博弈中将迎来更大的优势，个人养老金制度可能为 FOF 产品带来超 300 亿元的年度规模增量，加之 2023 年 A 股估值再度向下的风险较低，FOF 市场业绩全面回暖的空间较大。 ⚫ 风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1.创新端：2022 年公募 FOF 大事件 .................................. 5 1.1 FOF-LOF 系列持续发展，银华开发首只定投 FOF ............................. 5 1.2 个人养老金开闸，129 只 FOF 首批入围可投清单 ............................. 6 2.销售端：2022 年公募 FOF 的发展进程........................... 9 2.1 新发市场遇冷，持营规模缩水 ................................................................ 9 2.2 平安集团发力 FOF 市场，新发及托管规模最大 .................................. 9 2.3 持有人户数变化不大，个人投资者为市场主力 ................................ 10 3.投资端：组合构造方式的差异 ....................................... 11 4.基金公司比较：绩优 FOF 团队业绩盘点 ........................ 14 5.绩优 FOF 投资共性：择时还是配置的差异？ ................ 16 6.产品定位：FOF 是否展现出较强的抗跌性？ ................. 19 7.投资展望：2023 年 FOF 投资策略 ................................ 20 8.风险揭示与声明 ............................................................ 22 目录 rQzQmOrRqOyRwOrRtPpMrO6MbP9PsQqQsQoNfQoOpOiNrQpP6MqRmQNZtQoRvPnRnM 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：入围 FOF 数量及规模（按策略分类） ......................................................... 7 图 2：入围 FOF 数量及规模（按权益仓位分类） .................................................. 7 图 3：公募 FOF 的规模和数量变化 ....................................................................... 9 图 4：FOF 规模增量的来源