家电行业2023年1月投资策略：竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月10日超 配家电行业 2023 年 1 月投资策略竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动核心观点行业研究·行业投资策略家用电器超配·维持评级证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（23 年第 1 周）-空气源热泵出口增速放缓，11月出口额同比增长 16%》 ——2023-01-03《家电行业周报（22 年第 52 周）-美国延长关税豁免政策，11月家电出口降幅收窄》 ——2022-12-27《家电行业周报（22 年第 51 周）-家电内需迎政策利好，11 月白电零售表现承压》 ——2022-12-19《家电行业周报（22 年第 50 周）-多地再次出台消费刺激政策，11 月线上小家电销售表现分化》 ——2022-12-12《家电行业 2023 年年度策略-把握新老需求的三重奏》 ——2022-12-08本月跟踪与思考：家电作为典型的地产后周期行业，估值、业绩一直受地产，尤其是竣工的影响较大。2022 年下半年开始，中央及各级地方政府纷纷出台保交楼等地产扶持政策，预计 2023 年地产竣工有望实现 30%的恢复性增长。在地产竣工及线下消费复苏的利好下，家电估值有望迎来一波强势反弹。地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快。参照历史情况，地产竣工与家电企业的估值、营收存在较强关联性，且估值对地产竣工的反应速度相对更快。选取白电、厨电行业估值（TTM）与竣工面积累计同比对比来看，估值与竣工增速基本同时达到较为明显的趋势性拐点，两者趋势相近，有时估值的反应更为领先。而地产竣工对白电及厨电营收的影响则更为滞后，其中厨电滞后影响半年左右，白电滞后约 1 年，在 2017 年之后营收与地产竣工走势拐点的时间则较为接近，影响时间变短。保交楼等政策促进下，2023 年地产竣工面积有望增长超 30%。7 月开始，中央及地方政府纷纷出台“保交楼”措施。从 8 月开始，住宅竣工面积累计降幅持续收窄，1-11 月地产竣工面积累计下滑 18.4%，远低于住宅新开工及销售面积的降幅，竣工增速出现拐点。展望 2023 年，在“保交楼”等措施的支撑下，前期积压的未竣工楼房将陆续交付，竣工面积同比增速有望超过30%。从更微观的角度看，根据奥维云网的数据，2022 年我国延期交付的精装修楼盘数量占比高达 30%以上，如果这些楼盘集中在 2023 年交付，预计2023 年精装修楼盘交付数量有望接近翻倍增长。地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有 40%的涨幅空间。选取此前四个地产竣工反弹幅度较大的区间，将区间内上市公司的估值期末值及最大值取平均数作为此轮地产竣工反弹的预期估值顶部来看，白电行业预期估值区间为 20-25 倍，美的集团预期估值区间为 21-25 倍，格力电器预期估值区间为15-19 倍，海尔智家预期估值区间为 23-29 倍；厨电行业预期估值区间为25-41 倍，老板电器预期估值区间为 23-50 倍，估值涨幅空间均在 40%以上。线下客流回归，家电消费有望触底回弹。2022 年以来，受到疫情影响，家电线下销售持续承压下滑。截至 11 月，空调、冰箱、洗衣机线下零售额同比-19.8%、-16.1%、-24.1%，而线上零售额同比分别+1.2%、+1.3%、-3.5%，线上线下零售情况出现明显背离。12 月疫情管控放开后，线下人流量逐步恢复，元旦期间我国出游人数已恢复至 2019 年同期的 42.8%。随着疫情影响逐渐淡去，后续线下客流量有望稳步恢复，带动线下家电销售的复苏。重点数据跟踪：市场表现：12 月家电板块月相对收益+0.56%。原材料：12月 LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+2.4%、-1.1%，铜、铝价格维持震荡；冷轧板价格月环比+2.7%。集运指数：美西/美东/欧洲线 12 月环比分别-15.27%、-17.83%、-23.08%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，12 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+1.05%、+0.69%、+0.11%。核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E600690海尔智家买入25.562322921.621.881614000333美的集团买入54.113785914.505.181210000651格力电器买入34.091919754.635.1277000921海信家电买入16.24190851.191.401412300911亿田智能买入53.0156982.122.742519资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、核心观点与投资建议 ......................................................... 4（1）重点推荐 ......................................................................... 4（2）分板块观点与建议 ................................................................. 42、本月研究跟踪与投资思考 ..................................................... 52.1 地产竣工与家电估值及业绩存在关联性，估值反应相对更快 .............................. 52.2 保交楼等政策促进下，2023 年地产竣工面积有望增长超 30% .............................. 82.3 地产竣工拐点明确，白电及厨电估值预计有 40%的涨幅空间 ............................. 112.4 线下客流回归，家电消费有望触底回弹 ...............................................133、重点数据跟踪 .............................................................. 133.1 市场表现回顾 ............................................................