策略月报：春季行情延续，先消费后成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 春季行情延续，先消费后成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场观点：春季行情延续，先消费后成长 内部经济最差的时候正在过去，政策层面逐步发力，首先表现的一是春节前后央行对市场流动性的呵护；其次可以期待信贷端尤其是地产端的发力，MLF 或 LPR 调降，尽管 1 月信贷投放因需求原因或不及预期，但整体一季度总量宽松为大概率事件；三是可期待两会前政策预期再起。外部美股在“加息节奏放缓，衰退未至”的背景下反弹持续。如此看来，内外部均对 A 股有支撑，春季行情有望延续。配置上建议结合经济复苏和流动性充裕的特点，先消费后成长：一是疫情达峰下服务类消费复苏中的出行链条、线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务；二是在消费、金融起成长落的跷跷板行情中，成长已显现出相当性价比，关注新能源链条风光储和电池上游材料、中游制造等方向；三是 2023 年初春季躁动可期，关注券商和计算机信创。 各地疫情达峰有望提前，经济最差的时候正在过去，春节影响下，服务类消费短期复苏势头可期。各地疫情达峰进度超预期靠前，春节前后有望全国范围内实现达峰，北京等城市进入平台期后，各项经济活动有序恢复，有望推动 1 月经济逐步复苏。建议关注地铁客运量、拥堵指数、餐饮收入以及春节数据，跟踪消费复苏的节奏与力度。 1 月降息可期，压降 5 年期 LPR 必要性增加，春节前央行仍将格外呵护资金面。1 月降息可期，针对房地产 5 年期 LPR 调降必要性增加。近三年春节前央行加大逆回购投放量并且伴随降准降息的概率较大，因而预计今年春节前央行仍然维持逆回购投放加量的操作。加力巩固经济恢复诉求下央行会更为呵护 1 月流动性充裕、维护资金价格。 1 月数据真空期，内外部风险偏好均有提振预期，春季行情可期。从过往复盘来看，春季行情结束甚至缺席，最本质原因在于美股阶段性下跌导致的外部风险抑制传导，而当前美国经济衰退尚未到来、美股的反弹之势还有望延续。从国内环境看，春季躁动行情最重要支撑在于年初的天量信贷投放，由于当前提振经济信心以以往任何时候更加需要，因此 2023 年初天量信用信贷货币同样可期。 ⚫ 行业配置：服务类消费显著修复，新能源赛道性价比再现 服务类消费延续复苏行情，新能源赛道已具性价比，春季躁动关注情绪化品种。全国将在 1 月陆续迎来疫情达峰退坡，服务类消费有望迎来强劲复苏，恰逢春节返乡潮居民出行意愿也将得到极大释放；2022 年末成长风格表现不佳，在消费、金融起成长落的跷跷板行情中已显现出相当性价比。因此配置上寻找高性价比品种，先消费后成长，叠加情绪类的券商、计算机。 1）1 月疫情有望达峰回落，推荐配置服务类消费中的出行链条、线下消费及白酒等食饮消费品和需求恢复的医疗服务。推荐服务类消费中的三个方向：其一，1 月恰逢春节返乡同时居民出行意愿有望得到释放，推荐出行链条中的航空机场、旅游景区和酒店餐饮；其二，随着疫情达峰线下消费场景有望得到恢复，看好餐饮服务链条中以白酒为代表的食饮消费品；其三，随着医院诊疗秩序的逐渐恢复和前期被压制的医美等可选消费需求复苏，医疗服务方向值得配置。 2）成长风格当前已具备性价比，成长风格中新能源赛道仍值得配置。截至 2022年 12 月 30 日，新能源赛道中光伏、风电和储能的 PE_TTM 分别为 23.86X、24.78X 和 46.58X，估值水平已到 2020 年以来的绝对低位水平，值得参与。因此，可加大对新能源链条风光储和电池上游材料、中游制造等方向的配置。 3）看好 2023 年初春季躁动的情况下，关注历年春季躁动与上证指数具有一定同步性的券商和易受情绪带动的计算机信创。 ⚫ 风险提示 疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略月报 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-01-02 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略季报《拥抱“超预期”》2022-12-25 2.策略周报《短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情》2022-12-18 3.策略周报《反弹时间和空间有望进一步打开》2022-12-11 4.策略周报《冬日暖阳，暖冬延续》2022-12-04 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：春季行情延续，先消费后成长 .................................................................................................................................... 4 1.1 各地疫情陆续达峰，关注春节前后消费复苏力度 ............................................................................................................................. 5 1.1.1 经济层面核心关注 1：疫情何时达峰？ .................................................................................................................... 5 1.1.2 经济层面核心关注 2：疫情提前达峰对消费、生产与通胀的可能影响 ........................................................ 6 1.1.3 经济层面核心关注 3：2022 年四季度经济如何？ ............................................................................................... 8 1.2 信贷 1 月总量或略低于预期