永达汽车(3669.HK)发布盈警，Q4盈利跌幅不超过63%

Page 1 新华汇富 | 证券研究 2023 年 1 月 18 日 | 4 页 永达汽车（3669.HK） 发布盈警，Q4 盈利跌幅不超过 63% Q4 盈利-63%：永达 1 月 17 日盘后发盈警。公司表示， 22 财年的盈利预计将下降不超过 43%，这意味着其 4Q22 盈利不低于 2.54 亿元人民币（同比-63%，环比-48%）。公司将此归因于严格的疫情封锁和新车销售利润率的下降。 令市场感到意外：由于上海在第四季度（与第二季度相比）没有封锁，但盈利并未反映出差异（第二季度为 2.14 亿元人民币，第四季度为2.54 亿元人民币）。近期多个新能源汽车品牌（特斯拉、小鹏等）降价换取市场份额，我们担心豪华品牌主机厂能否提高返利以保护经销商的利润。 建议：我们已将 2023 财年盈利预测下调 34%，以反映最新趋势和利润率前景。我们维持长仓评级，但根据 8 倍 FY23EP/E 下调目标价至 7.35 港元。 催化剂：1）整车厂返利提高；2）门店网络调整 长仓收盘价格目标价上升空间恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)资料来源：Wind，数据截至2023年1月17日股价表现资料来源：Wind公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究崔喻盛+852 2283 7306www.sunwahkingsway.comHK$ 6.85 21,577.6 13.5/1.73.4 - 9.84永达汽车（03669.HK）是在香港主板上市的大型集团企业，公司专注于豪华汽车销售服务产业，代理保时捷、宝马、奥迪、奔驰、雷克萨斯等多个国际知名豪华汽车品牌，服务网络遍布全国各地，率先在行业内形成学车、买车、卖车、租车、修车、验车等完整的汽车销售服务产业链，荣列中国企业500强、中国汽车经销商集团10强。eason.cui@sunwahkingsway.comHK$ 7.35 7.3%40%50%60%70%80%90%100%110%120%2345678910Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23HK$股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 汽车及零部件 公司报告 仅供内部参考，请勿外传 Page 2 新华汇富 | 证券研究 图表1：永达盈利预测 (Rmb mn) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E Revenue 68,201 77,917 71,823 79,005 85,325 YoY% 9% 14% -8% 10% 8% Gross Profit 6,131 7,753 7,221 7,943 8,578 GPM% 9.0% 9.9% 10.1% 10.1% 10.1% Net Profit 1,625 2,480 1,414 1,543 1,666 NPM% 2.4% 3.2% 2.0% 2.0% 2.0% YoY% 10% 53% -43% 9% 8% EPS (Rmb) 0.85 1.26 0.72 0.78 0.84 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表2：我们假设永达4季度盈利下降63% (Rmb mn) 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22E Revenue 17,680 14,306 21,292 19,139 YoY% -11% -32% 12% 0% Gross Profit 2,106 1,569 2,226 1,914 GPM% 11.9% 11.0% 10.5% 10.0% Net Profit 459 214 487 254 NPM% 2.6% 1.5% 2.3% 1.3% YoY% -13% -67% -23% -63% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表3：大多数豪华品牌汽车2022年在中国市场实现负增长。林肯/凯迪拉克/捷豹路虎2022年销量下降13/16/20%，而截至2021年底，永达分别运营8个林肯，8个凯迪拉克，12个捷豹路虎门店 Units FY20A FY21A FY22A 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Porsche 88,968 95,671 93,286 18,459 24,270 26,635 23,922 YoY% 3% 8% -2% -11% -8% 21% -1% BMW 778,400 847,900 791,985 197,323 166,236 207,335 199,112 YoY% 7% 9% -7% -11% -27% 5% 14% Volvo 166,617 171,676 162,322 35,698 34,535 47,511 44,578 YoY% 8% 3% -5% -21% -31% 27% 14% JLR 98,773 105,445 88,810 20,974 19,100 25,464 23,272 YoY% -7% 7% -16% -26% -26% -6% -4% Audi 731,587 691,468 642,948 160,243 141,477 183,349 157,879 YoY% 7% -5% -7% -19% -31% 17% 20% Cadillac 227,077 232,823 186,112