超高清赛道新星，卡位LED产业核心中游

卡莱特(301391) / 计算机设备 / 公司深度研究报告 / 2023.01.18 请阅读最后一页的重要声明！ 超高清赛道新星，卡位 LED 产业核心中游 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-18 收盘价(元) 109.58 流通股本(亿股) 0.15 每股净资产(元) 10.88 总股本(亿股) 0.68 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕视频图像显示控制领域，新产品实现快速放量：公司成立于 2012 年，以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为 LED 显示屏厂商提供显示控制系统，并逐步向视频处理及播放领域扩张产品矩阵，新产品实现快速放量。公司经营稳健，疫情扰动下韧性明显，疫情后周期有望加速：2022Q1-Q3 营收同比增长 11.6%，归母净利润同比增长 20.5%，显著高于行业增速，随着疫情防控政策优化，有望迎来较大增长弹性。 ❖ LED 行业蓬勃发展，带动显示控制系统需求扩张：（1）5G+8K 应用普及，带动超高清视频产业增速约 40%；（2）小间距 LED 技术迭代，清晰度持续提升带来应用场景扩展；（3）LED 技术成熟，规模优势凸显，面板价格逐步下降促使 LED 应用普及度提升；（4）超高清化带动软件技术升级，产品具备提价空间。2K 至 8K 视频超高清化，LED 像素点数量倍增带动显示控制系统业务放量增长；视频超高清化需求促使技术升级，单品价值量有望提升。 ❖ 卡位超高清视频产业中游，视频处理设备市占率持续提升：公司传统主业显示控制系统卡位产业中游，国内市占率达 12%，与诺瓦星云（市占率 39%）形成双寡头格局。公司通过技术延伸，实现 8K 视频处理技术弯道超车，打开国产替代广阔空间；将发送器融入视频处理设备，凭借显示控制系统的客户粘性，实现新产品的快速导入，市占率快速提升。 ❖ 产品矩阵持续扩张，加速全球市场布局：公司以 LED 显示控制系统为基，产品矩阵逐步扩张，后续有望打造视频设备全品系矩阵。公司产品以标准化为主，获得大客户强力巨彩认可后，逐步建立品牌优势，有利于加快新产品推广。同时强化营销服务，建设海外本地化营销，积极拓展海外市场。 ❖ 投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位 LED 产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司 2022-2024 年实现收入 6.83、9.77、13.93 亿元，实现归母净利润 1.33、2.35、3.28 亿元，对应 PE 为 56x、32x、23x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术落地进展不及预期；大客户拓展不及预期；政府开支不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 395 582 683 977 1393 收入增长率（%） 19.77 47.50 17.32 42.97 42.54 归母净利润（百万元） 64 108 133 235 328 净利润增长率（%） 1.59 68.66 23.70 76.94 39.23 EPS（元/股） 0.00 2.11 1.96 3.46 4.82 PE — 0.00 55.99 31.65 22.73 ROE（%） 17.47 22.61 6.45 10.24 12.48 PB 0.00 0.00 3.61 3.24 2.84 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -4%3%10%17%24%31%卡莱特沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国产视频图像显示控制领军，成长加速在即 ................................................. 5 1.1 深耕视频图像显示控制领域，持续扩展产品矩阵 .................................... 5 1.2 逆风时经营稳健，顺风时加速腾飞 ............................................................ 6 1.3 掌握视频处理核心技术，实现行业领先 .................................................... 8 1.4 股权结构清晰，核心团队技术背景深厚 .................................................... 9 2 LED 行业蓬勃发展，带动显示控制系统需求扩张 ...................................... 10 2.1 5G+8K 应用推广，超高清视频打开万亿市场 ......................................... 10 2.2 小间距 LED 技术迭代，应用场景扩展 .................................................... 12 2.3 LED 面板降价，产品普及度持续提升 ..................................................... 13 2.4 超高清化提高技术门槛，推动产品提价 .................................................. 14 3 卡位超高清视频产业中游，竞争格局清晰 ................................................... 14 3.1 显示控制系统卡位产业中游，掌控核心技术 .......................................... 14 3.2 竞争格局清晰，龙头市占率有望提升 ...................................................... 15 3.3 借力 LED 本土规模与技术优势，实现视频处理设备国产替代 ............ 16 4 产品矩阵持续扩张，加速全球市场布局 ....................................................... 18 4.1 以 LED 显示控制系统为基，逐步布局视频设备全品系 ........................ 18 4.2 凭借大客户渠道打造品牌优势，加快开拓全球市场 .............................. 19 5 盈利预测与估值 ............................................................................................... 21 6 风险提示 ...................................