宏观事件点评：如何解读地方两会？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观事件点评 如何解读地方两会？ 2023 年 01 月 17 日 [Table_Author] 分析师：周君芝 研究助理：周恺悦 执业证号：S0100521100008 执业证号：S0100121120011 电话：15601683648 电话：13135690247 邮箱：zhoujunzhi@mszq.com 邮箱：zhoukaiyue@mszq.com ➢ 解读地方两会，首先需要了解地方两会和中央两会之间关系 地方和全国两会均会产出两份文件，其一是政府工作报告，其二是财政预算报告。 地方两会无需将政府工作报告提交至中央，国务院也无需将地方工作报告交由人大审议，从制度流程来说，全国与地方两会的政府工作报告并无直接联系。 国务院需要在全国两会前将地方预算草案汇总，交由全国人大审查，全国人大批复后，地方根据人大意见调整年初预算草案，可见地方年初提交草案后续也将修改调整。可见，预算流程机制决定了汇总的地方两会财政预算并不与全国两会公布预算完全一致，而是存在一定偏离。 ➢ 解读地方两会，重在把握地方反馈的现实信息，而非大方针和大政策。 地方两会在年初召开，全国两会一般在三月召开。时间的领先滞后关系决定了地方两会经济目标增速并不反映国务院决策，更多反应地方在学习中央经济工作会议精神后表态。与此同时，地方两会给出的信息，更贴合当地实际情况。 相较中央两会，地方两会既体现中央政策导向，尤其是中央经济工作会议精神，又基于地方现实情况给出政策目标。 中央政府对于具体经济目标的设定、宏观政策调控、基建、产业政策的设定均在政府工作报告给出。全国政府工作报告并不由地方两会内容决定，前瞻意义有限；而且关于赤字规模、货币政策等宏观政策地方也无法参与决策，因此对于政策方向和力度的把握，更应该把目光放在全国两会，地方两会给出的信息有限。 总体政策方针可以解读中央经济工作会议，具体政策导向及预算数据只能等到中央两会，解读地方两会，我们看重地方现实信息，着重把握两点，一是不同地方增速调整所反映的宏观经济结构特征；二是经济大省隐含的经济趋势。 ➢ GDP 增速目标地区分化，能够反映地方政府对 2023 年宏观趋势判断。 对比 2023 年和 2022 年地方两会给出的增速目标，我们能够更加清晰理解政府对 2023 年经济趋势判断，疫情放开，消费上行，出口下行。 疫情相关产业集中省份经济增速目标 2023 年有所下调。譬如北京1，其 GDP 目标降低 0.5 个百分点，主要是疫情相关产业（疫苗）主要集中在北京地区，对 2022年 GDP 或有明显贡献，因此在疫情影响退去后，其对经济贡献也将减弱。 消费大省经济增速目标 2023 年有所上调。最具有代表性的是海南，其 GDP 目标增速较去年目标上升 0.5 个百分点（9%→9.5%），反映的是疫情放开后服务消费的强劲反弹。同样反映疫后生产消费活动修复的省份有吉林、上海等（经历较长疫情封控省份），GDP 增速设定则略高于或与上一年目标持平。 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：预期差的定价-2023/01/15 2.超额流动性系列研究（四）：从“贫富分化”看超额储蓄流向-2023/01/12 3.2022 年 12 月金融数据点评：政府杠杆的尽头-2023/01/11 4.全球大类资产跟踪周报：流动性行情延续-2023/01/08 5.海外疫情系列研究（四）：疫情防控放开后会有报复性消费吗-2023/01/07 1 疫苗和核酸产业，主要分布在哪些城市？_腾讯新闻 (qq.com) 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 外贸大省经济增速目标 2023 年有所下调。浙江、江苏、山东、广东这四大外贸的大省（2021 四省份进出口总金额合计占全国 56.6%），它们的 GDP 目标均较2022 年目标下调，或初步反映今年出口表现的走弱。 ➢ 用大省增速目标推断全国增长预期，2023 年全国增速目标或在 5%。 回溯近年（2021、2022）地方两会与全国两会制定 GDP 增速目标的关系，发现地方两会 GDP 加权增速目标往往高于全国目标，2019、2021、2022 分别高 0.3、0.8、0.6 个百分点。 中央经济增速与经济大省增速相关性较强，其中广东、浙江、山东（2021 年三者合计 GDP 约占全国 29%）经济增速目标连续三年与全国增速目标相一致。 2023 年广东、浙江、山东三个省份给出目标为 5%以上，或成为全国经济增速制定的参考锚。 风险提示：疫情发展超预期，地产政策效果超预期。 图 1：地方预算草案需接受全国人大审议 资料来源：财政部，民生证券研究院整理 基层预算部门中央部门财政部全国人大“一上”：预算建议数“一下”：预算控制数“二上”：预算草案“二下”：预算批复编报部门预算建议数审核汇总下达预算控制数下达下达上报部门预算草案汇总审核中央本级和部门预算草案人大审议人大批准批复预算批复预算1个月内15日内形成预算草案3月初上一年6月初-7月31日上一年10月中下旬-下一年年初预算财年3月中旬-4月30日地方政府中央及地方草案全国人大审议地方人大审议宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 2：2022、2023 年地方两会 GDP 目标及边际变化 资料来源：地方政府官网，民生证券研究院 图 3：地方加权 GDP 增速目标往往高于全国经济增速目标 资料来源：地方政府官网，wind，民生证券研究院。注：2020 地方两会在新冠疫情暴发前召开，全国两会在疫情后召开（未设定经济增速目标），两者关系较常规年份不可比，故未在图中列示。 -2024681012新疆黑龙江重庆海南江西上海内蒙古西藏湖南吉林河北四川福建山西广东陕西辽宁安徽湖北宁夏山东北京江苏甘肃青海天津云南浙江广西贵州河南2022目标2023目标差值(%)6.565.56.86.86.15.60123456782019202120222023政府预期目标地方预期目标（加权）（（%）宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对