策略周报:Q1降息降准概率大

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 01 月 15 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号:S0120521010001 邮箱:wukd@tebon.com.cn 林晨 资格编号:S0120522040001 邮箱:linchen@tebon.com.cn 肖峰 资格编号:S0120522080003 邮箱:xiaofeng@tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱:linhao@tebon.com.cn 孙希民 邮箱:sunxm3@tebon.com.cn 相关研究 Q1 降息降准概率大 [Table_Summary] 投资要点:  导读:去年我们下半年策略《力挽狂澜,一波三折》,提示冬天疫情形势严峻将再次冲击经济,《11 月,耐心待春来》,《12 月,冬至春近》,《1 月,否极、泰来》。社融与信贷分化,政府债、企业债形成拖累,企业中长贷继续走强,后续需要跟踪持续性。上下游通胀剪刀差收窄,出口低迷进口小幅改善,基本面或仍处低位。海外方面,俄更换总指挥,商品项回落带动美 CPI 下行,美联储加息步幅渐缓。普林格周期 10 月转入衰退期,结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加,第三阶段复苏渐近。1 月回归“乙管”,休养生息,否极、泰来,春来还看大科技。  国内:社融与信贷分化,上下游通胀剪刀差收窄,出口低迷进口小幅改善。1)社融脉冲继续下探,创 2020 年以来新低。政府债券、企业债券是主要拖累。信贷结构有所改善,主要源于企业端,居民端仍是拖累。在信用贷融资回归常态以后,后续企业信贷的持续性值得密切关注。M1-M2 剪刀差倒挂扩大,经济活力仍然低迷。2)PPI 回升幅度大于 CPI,剪刀差负值收窄。CPI 主要是包含鲜菜在内的食品项带动,同比由 3.7%上升至 4.8%;而 PPI 分项方面,生活资料继续回落,生产资料小幅反弹。3)12 月进出口维持低位,出口同比-9.9%,其中美国、欧盟对出口同比贡献分别为-3.24%、-2.72%,进口商品分化:原油、天然气走弱,高新技术、集成电路、铁矿收窄,农产品走高。  海外:俄更换总指挥,商品项回落带动美 CPI 下行。1)俄军更换总指挥;索列达尔发生激烈冲突;俄军展开报复行动,乌克兰确认分兵。2)12 月美国 CPI 同比6.5%,环比-0.1%,两年半来首次环比下降。主要原因是商品项回落明显,新交通工具转负增长,剔除食品、能源的核心 CPI 商品项环比-0.3%,连续 3 个月为负值。但服务项有韧性,房租环比 0.8%,是 2022 年以来的最高值,运输服务、医疗保健、教育较前值也有提升。  北向单周净流入超 400 亿历史第 3,外资显著偏好非银、食饮、电力设备。北向本周净流向力度+440 亿元,连续 10 周维持净流入累计超 1500 亿,且单周净流入力度历史第 3;两融资金本周整体净流向-47 亿元持续退潮,融资买入额占全 A 成交额比例由前值 6.77%小幅回升至 6.92%。行业方向上,北向净流入多数行业,非银、食饮、电力设备净流入额大幅领先;杠杆资金对各行业边际流向较小,且净流出领先行业与北向分歧。以两大资金主体合力结果来看,北向持续主导市场,电力设备仍具备共识,非银、食饮虽有分歧但仍有 50 亿以上净流入。  行业配置建议:回归“乙类乙管”,休养生息,春来还看大科技。a .自主可控:光伏、风电、国防军工、信创、半导体材料与设备;b.民生安全:地产;c.生命安全:医药、医疗器械。详见《休养生息》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》  风险提示:海外局势演化超预期,通胀持续性超预期,流动性收紧超预期,疫情反复超预期。 策略周报 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内:社融与信贷分化,上下游通胀剪刀差收窄,出口低迷进口小幅改善 ................ 4 1.1. 社融脉冲再回低点,企业信贷走强持续性需跟踪 ................................................ 4 1.2. 通胀数据:CPI 食品项小幅反弹,PPI 生活资料价格下行 .................................. 5 1.3. 12 月出口低迷,进口小幅改善 ............................................................................ 6 1.4. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................... 8 1.4.1. 工业生产腾落指数反季节性回落 ................................................................. 9 1.4.2. 拥堵指数持续修复 ...................................................................................... 9 1.5. 疫情情况跟踪:第一轮疫情感染可能已经接近尾声 .......................................... 10 2. 海外:俄更换总指挥,商品项带动美 CPI 继续下行 .................................................. 11 2.1. 俄乌冲突情况跟踪 ............................................................................................. 11 2.2. 商品项回落带动整体 CPI 同比增速下行 ............................................................ 11 3. 市场:北向单周净流入超 400 亿历史第 3,外资显著偏好非银、食饮、电力设备 .... 12 4. 行业配置建议:回归“乙类乙管”,休养生息,春来还看大科技 .................................. 14 5. 风险提示 ................................................................................................................

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金融
2023-01-17
德邦证券
肖峰,吴开达,林昊,林晨,孙希民
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