策略周报：Q1降息降准概率大

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 01 月 15 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 Q1 降息降准概率大 [Table_Summary] 投资要点：  导读:去年我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》，提示冬天疫情形势严峻将再次冲击经济，《11 月，耐心待春来》，《12 月，冬至春近》，《1 月，否极、泰来》。社融与信贷分化，政府债、企业债形成拖累，企业中长贷继续走强，后续需要跟踪持续性。上下游通胀剪刀差收窄，出口低迷进口小幅改善，基本面或仍处低位。海外方面，俄更换总指挥，商品项回落带动美 CPI 下行，美联储加息步幅渐缓。普林格周期 10 月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。1 月回归“乙管”，休养生息，否极、泰来，春来还看大科技。  国内：社融与信贷分化，上下游通胀剪刀差收窄，出口低迷进口小幅改善。1）社融脉冲继续下探，创 2020 年以来新低。政府债券、企业债券是主要拖累。信贷结构有所改善，主要源于企业端，居民端仍是拖累。在信用贷融资回归常态以后，后续企业信贷的持续性值得密切关注。M1-M2 剪刀差倒挂扩大，经济活力仍然低迷。2）PPI 回升幅度大于 CPI，剪刀差负值收窄。CPI 主要是包含鲜菜在内的食品项带动，同比由 3.7%上升至 4.8%；而 PPI 分项方面，生活资料继续回落，生产资料小幅反弹。3）12 月进出口维持低位，出口同比-9.9%，其中美国、欧盟对出口同比贡献分别为-3.24%、-2.72%，进口商品分化：原油、天然气走弱，高新技术、集成电路、铁矿收窄，农产品走高。  海外：俄更换总指挥，商品项回落带动美 CPI 下行。1）俄军更换总指挥；索列达尔发生激烈冲突；俄军展开报复行动，乌克兰确认分兵。2）12 月美国 CPI 同比6.5%，环比-0.1%，两年半来首次环比下降。主要原因是商品项回落明显，新交通工具转负增长，剔除食品、能源的核心 CPI 商品项环比-0.3%，连续 3 个月为负值。但服务项有韧性，房租环比 0.8%，是 2022 年以来的最高值，运输服务、医疗保健、教育较前值也有提升。  北向单周净流入超 400 亿历史第 3，外资显著偏好非银、食饮、电力设备。北向本周净流向力度+440 亿元，连续 10 周维持净流入累计超 1500 亿，且单周净流入力度历史第 3；两融资金本周整体净流向-47 亿元持续退潮，融资买入额占全 A 成交额比例由前值 6.77%小幅回升至 6.92%。行业方向上，北向净流入多数行业，非银、食饮、电力设备净流入额大幅领先；杠杆资金对各行业边际流向较小，且净流出领先行业与北向分歧。以两大资金主体合力结果来看，北向持续主导市场，电力设备仍具备共识，非银、食饮虽有分歧但仍有 50 亿以上净流入。  行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a .自主可控：光伏、风电、国防军工、信创、半导体材料与设备；b.民生安全：地产；c.生命安全：医药、医疗器械。详见《休养生息》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内：社融与信贷分化，上下游通胀剪刀差收窄，出口低迷进口小幅改善 ................ 4 1.1. 社融脉冲再回低点，企业信贷走强持续性需跟踪 ................................................ 4 1.2. 通胀数据：CPI 食品项小幅反弹，PPI 生活资料价格下行 .................................. 5 1.3. 12 月出口低迷，进口小幅改善 ............................................................................ 6 1.4. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................... 8 1.4.1. 工业生产腾落指数反季节性回落 ................................................................. 9 1.4.2. 拥堵指数持续修复 ...................................................................................... 9 1.5. 疫情情况跟踪：第一轮疫情感染可能已经接近尾声 .......................................... 10 2. 海外：俄更换总指挥，商品项带动美 CPI 继续下行 .................................................. 11 2.1. 俄乌冲突情况跟踪 ............................................................................................. 11 2.2. 商品项回落带动整体 CPI 同比增速下行 ............................................................ 11 3. 市场：北向单周净流入超 400 亿历史第 3，外资显著偏好非银、食饮、电力设备 .... 12 4. 行业配置建议：回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技 .................................. 14 5. 风险提示 ................................................................................................................