2022年12月通胀数据点评：通胀或较难对货币政策形成制约

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 通胀或较难对货币政策形成制约 ——2022年12月通胀数据点评 2023 年 1 月 13 日 固定收益 点评报告 分析师 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 事件： 2023 年 1 月 12 日，国家统计局发布中国 12 月通胀数据： CPI 同比 1.8%，预期 1.5%，前值 1.6%；PPI 同比-0.7%，预期-0.3%，前值-1.3%；核心 CPI 同比 0.7%，比上月上行 0.1%。 观点： 2022 年 12 月 CPI 和 PPI 同比均不及市场预期，主因疫情扰动仍在，经济活动恢复尚且有限。但此前三季度货币政策执行报告提到要“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，央行四季度货币政策例会也提出“着力稳增长、稳就业、稳物价”，显示在前期 M2 增速大幅上行、居民存款高增的背景下央行对防疫政策优化后需求和消费的反弹存在一定担忧。但我们认为实际的 CPI 上行风险是可控的，因为近年来居民收入增速低同时对于未来收入预期仍弱，因此消费修复弹性大概率会是偏弱的。而居民存款高增主要是购房相关消费的下滑，地产慢修复情形下后续或难以对消费弹性形成太大支撑。而 PPI 与工业企业利润以及经济实际修复状态相关度更高，我们预计短期内在国内经济慢修复叠加全球经济下行以及 2022 年高基数的影响下 PPI 或仍处低位。 一、猪肉以及能源项下跌拖累 CPI 不及预期，核心 CPI 小幅上行但表现仍弱 12 月 CPI 同比上行 0.2%至 1.8%，环比上行 0.2%至 0%。核心 CPI 同比 0.7%，比上月上行 0.1%。（1）CPI食品项同比上行 1.1%至 4.8%，环比 0.5%，环比涨幅比上月扩大 1.3%，其中猪肉价格环比-8.7%，蔬菜价格环比 7.0%，鲜果价格环比 4.7%。（2）CPI 非食品项同比 1.1%，环比为-0.2%，环比前值为 0，其中汽油价格环比-6.1%，柴油价格环比-6.5%，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨 7.7%、5.8%和 3.8%。整体而言，CPI 主要受到猪肉以及能源价格下跌的拖累，而蔬菜鲜果以及飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费则对 CPI 形成一定支撑，主要反映的是季节性影响以及防疫政策优化下居民线下活动一定程度上的修复。而由于地产销售未有起色以及消费修复程度有限的影响 12 月核心 CPI 虽有小幅上行但表现仍弱，预计后续上行空间仍有限。 二、PPI 表现不及市场预期，后续 PPI 同比或仍处低位 11 月 PPI 同比从上月的-1.3%升至-0.7%，环比由上月 0.1%降为-0.5%，同比降幅收窄，环比由涨转跌。其中生产资料价格环比-0.6%，前值为 0%，主因国际油价下跌带动国内相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格环比下降 8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降 3.5%。而生活资料价格环比-0.2%，前值为 0%，其中食品类和衣着类 PPI 环比由正转负，食品类 PPI 主要受猪价下跌影响，衣着类 PPI 则主要受到上游油价、化纤原料价格走弱的拖累。预计短期内 PPI 在国内经济慢修复叠加全球经济下行以及 2022年高基数的影响下大概率仍处低位。 东兴证券事件点评 通胀或较难对货币政策形成制约——2022 年 12 月通胀数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 1：2022 年 12 月 PPI 及 CPI 表现均不及市场预期 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 风险提示：经济基本面超预期 -10-50510152017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302017-11-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-30CPI:当月同比 PPI:当月同比 剪刀差 东兴证券事件点评 通胀或较难对货币政策形成制约——2022 年 12 月通胀数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：贾清琳 金融本硕，2019 年 7 月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重宏观利率及转债方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 通胀或较难对货币政策形成制约——2022 年 12 月通胀数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删