行业配置主线探讨：价值有望带领市场普涨

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 价值有望带领市场普涨 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 价值有望带领市场普涨 [Table_ReportDate] 2023 年 1 月 14 日 ➢ 核心结论：熊转牛第一波上涨中，市场可能出现整体性的普涨。我们认为，后续领涨的板块可能会更偏向价值。本质原因是，熊转牛初期，估值和逻辑比景气度更重要。历史上这一阶段，涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去 2-3 年超额收益较弱的板块。当前价值风格估值和仓位均较低，估值修复空间更大，尤其是在基本面改善左侧可能有更好的超额收益机会。另外，受益于稳增长政策的推进，以及疫情达峰后消费修复预期，驱动年内整体经济恢复的逻辑，更有利于经济相关板块表现。 ➢ 影响行业配置的重要因素：（1）各地疫情达峰后，经济数据恢复可能会比较迅速。（2）稳增长政策出现更积极的变化。（3）风格转变期低仓位板块受益于较强的补仓动力。 ➢ 未来 3 个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济 beta+估值修复）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现）>软成长（过去 2-3 年受压制+低估值+寻找新赛道）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。 ➢ 金融地产：从长期的角度，市场风格已经偏向价值，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间，至少可以超配半年。节奏上，本轮金融地产的上涨可能比过去 1年更长更持久。随着反转进入中期，可以关注弹性较大的非银和政策变化的地产。 ➢ 消费：消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。熊转牛第一波，估值、超跌、政策变化比长期逻辑更重要。近期疫情和地产政策变化驱动的是年度逻辑的修复，不只是短期博弈性逻辑。这一次的消费股上涨，经济 Beta 的逻辑比产业 Alpha 的逻辑更强，本质上是前期超跌的估值修复，建议更早参与。如果等到消费数据改善后再参与，可能会面临 2021 年年初的估值天花板的限制。 ➢ 成长： 11 月以来，成长风格逐渐走弱。硬科技长期需求逻辑较好，但年度供需错配仍需消化。计算机、港股互联网、机械设备等板块受宏观经济下行、行业监管政策等因素影响，过去 2 年表现偏弱。估值低，基金仓位也较低。在市场风格转变的第一阶段，更受益于投资者的补仓，先有估值修复机会，2023 年如果有业绩验证可能成为成长板块中新的赛道。 ➢ 周期： 2023 年全年，海外经济衰退的影响仍存，但国内经济修复的逻辑变得更强。受全球经济衰退的大宗商品价格半年内可能还会下降。指数反转期间，资源股弹性可能会减弱。地产政策变化较大，季度内可以关注估值较低，前期超跌的地产链，如建材、机械和有色等周期股。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注稳增长下地产链的估值修复：建材、机械设备、有色金属。（2）成长：关注低估值、低仓位的计算机、港股互联网。（3）消费：家电&轻工（稳增长+估值修复），酒店&航空&旅游（疫情受损反弹）。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 （4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳） ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目 录 一、 市场主线风格探讨 .......................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 .......................................... 6 1.3 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ................................ 7 1.3.1 金融地产：经济改善左侧更易有表现，本轮行情持久性预计更强 ........ 9 1.3.2 消费：政策变化&经济恢复带来年度逻辑修复，提前参与经济 Beta 机会... 9 1.3.3 成长：关注低估值+低持仓板块，逐渐验证新赛道机会 ................ 10 1.3.4 周期：商品价格下降影响仍存，季度关注地产链的估值修复 ........... 10 二、 市场表现跟踪 ............................................................. 11 2.1 市场表现回顾：消费和金融表现较强，周期偏弱 ............................ 11 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化有所加大，消费板块分化明显 ............ 12 三、 宏观中观基本面跟踪 ....................................................... 16 3.1 投资 ................................................................. 16 3.2 外需 ................................................................. 16 3.3 工业 ................................................................. 16 3.4 通胀 ................................................................. 17 3.5 上游：资源品 ......................................................... 18 3.6 中游：建材、机械设备 .................................................. 18 3.7 下游：房地产、消费.......................