宏观和大类资产配置周报：两个线索的影响延续2023年一季度

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 1 月 15 日 相关研究报告 《中美通胀“镜像运行”》20230115 《大类资产交易周报》20230115 《策略周报》20230115 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 两个线索的影响延续 2023 年一季度 12 月通胀数据低于预期，信贷数据高于预期。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。 宏观要闻回顾  经济数据：12 月新增社融 1.31 万亿元，新增信贷 1.4 万亿元，M2 同比11.8%；12 月 CPI 同比 1.8%，PPI 同比下降 0.7%；12 月美元计出口同比降 9.9%，进口降 7.5%。  要闻：央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会；财政部、税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策；1 月 8 日起，我国新冠病毒感染正式实施“乙类乙管”。 资产表现回顾  风险资产价格持续上行。本周沪深 300 指数上涨 2.35%，沪深 300 股指期货上涨 2.04%；焦煤期货本周上涨 4.05%，铁矿石主力合约本周上涨3.08%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率下跌 10BP 至 1.75%；十年国债收益率上行 7BP 至 2.9%，活跃十年国债期货本周下跌 0.22%。 资产配置建议  资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。两个线索分别是国内新冠疫情发展和春节假期人口流动。新冠疫情在国内的影响范围已经逐渐从一二线城市向三四线城市转移，短期主要影响在于抑制生产端的劳动力供给和居民端的需求释放，中期内随着疫情的影响度过峰值，从全球范围内的经验看，居民的耐用消费品和服务消费需求可能出现明显反弹；春节假期对人口流动的影响存在一定不确定性，主要原因是过去三年受疫情影响的春节假期活动，在流动人口规模和持续时间两方面都可能超预期，虽然有助于释放居民节假日消费力，但同时可能影响企业开工率和 2023年人力成本。从宏观经济方面看，上述不确定性影响下，可能需要宏观政策预调微调，稳定生产端企业信心，从资本市场方面看，我们维持看好人民币风险资产的观点，但不排除波动加大的风险。 风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。 本期观点（2023.1.15） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 复苏之下股市受益 超配 债券 - 复苏抬高债市收益率 低配 货币 = 收益率将在 2%下方波动 标配 大宗商品 = 经济复苏提振需求 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 1 月 15 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 人民币资产价格持续上行 ..................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 8 大类资产表现 .................................................................................................. 11 A 股：春节假期前投资者偏好分化 ................................................................................................... 11 债券：春节假期前流动性紧张 ........................................................................................................... 12 大宗商品：看好国内经济复苏趋势 ................................................................................................... 13 货币类：货基收益率波动加大 ........................................................................................................... 14 外汇：人民币继续走强 ....................................................................................................................... 14 港股：复苏趋势支撑股指上行 ........................................................................................................... 15 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 17 风险提示： .....................................................................................................