新能源业务持续发力，全年实现高增长

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 双环传动(002472) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 双环传动（002472.SZ）：新能源业务持续发力，全年实现高增长 [Table_ReportDate] 2023 年 01 月 13 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 5.72-5.92亿元，同比增长 75%-81%，扣非归母净利润 5.52-5.72 亿元，同比增长 92%-99%。 点评： ➢ 盈利能力持续提升，单季度归母利润创历史新高。公司预计全年实现归母净利润 5.72-5.92 亿元，以中枢 5.82 亿元计，同比+79%；Q4 归母净利润 1.63-1.83 亿元，以中枢 1.73 亿元计，同比+73%，环比+9%。业绩增长主要系：（1）公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断获得市场的认可，与下游客户增强了合作粘性，不断提升市场占有率，行业龙头地位进一步稳固；（2）公司持续地优化内部产能结构、提升产线的自动化程度，实现了产线切换速度的加快以及柔性能力的提升，同时经营团队积极实施多项降本提效工作、自主创新，不断地推动内部管理精细化，持续提升各方面的竞争优势。 ➢ 克服疫情影响，全年新能源齿轮业务增长超 220%。尽管在四季度面临新冠疫情及国内汽车行业景气度不足等多重压力，公司新能源汽车齿轮收入依然在四季度实现同比和环比的增长，全年营业收入同比增长超过220%。主要系（1）二季度末公司已建成 260 万套电驱动减速箱齿轮产能，产能逐步释放带来收入增长，此外公司计划于年底将产能扩大至400万套，新增产能将于四季度末集中形成；（2）公司与比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产等全球领先的电动车制造企业合作，在产品力不断获得市场认可的过程中增强了客户合作粘性。 ➢ 设立子公司，继续加码机器人减速器领域。公司通过多年技术积累，已形成工业机器人用全系列 RV 减速器产品，获得市场广泛认可。2020 年4 月公司将减速器业务划拨至新设立环动科技子公司，环动科技积极布局工业机器人的主要减速器 RV 减速器和谐波减速;2022 年 11 月环动科技出资设立浙江三多乐科技公司，有利于进一步推动环驱科技在长三角地区拓展注塑齿轮及其执行机构业务，完善产业布局，从而更好地服务客户，为公司培育新的利润增长点，实现公司长远稳步发展。 ➢ 盈利预测：公司主营业务为汽车与机器人减速器齿轮，有望持续受益于行业高景气度。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.85、8.88、11.95亿元，对应 PE 分别为 41、27、20 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,664 5,391 6,842 8,819 10,579 增长率 YoY 13.2% 47.1% 26.9% 28.9% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 51 326 585 888 1,195 增长率 YoY -34.6% 537.0% 79.3% 51.8% 34.7% 毛利率 17.4% 19.5% 20.6% 21.9% 22.9% 净资产收益率 ROE 1.4% 6.7% 10.7% 14.0% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.06 0.38 0.69 1.04 1.41 市盈率 P/E(倍) 468.93 73.62 41.07 27.06 20.10 市净率 P/B(倍) 6.73 4.93 4.40 3.79 3.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 01 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%0102030405060201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入（亿元）同比(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%-10123456201720182019202020212022Q1-Q3归母净利润（亿元）同比(%)-40%0%40%80%120%160%200%-40481216202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业总收入（亿元）同比(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归母净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛