下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月10日买 入1视觉中国（000681.SZ）下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速 AIGC 落地 公司研究·公司快评 传媒·数字媒体 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980517060002证券分析师：夏妍021-60933162xiayan2@guosen.com.cn执证编码：S0980520030003事项：视觉中国与百度正式签署战略合作协议，公司与百度旗下的 AI 作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探 AIGC 内容产业发展方向；国信传媒观点：1）公司与百度达成国内首个版权图库与 AI 作画平台战略合作，有助于发挥双方各自在图片素材资源以及 AIGC 相关算法、算力等方面的优势，加速双方 AIGC 在国内的产业化落地、提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力，进一步打开长期成长空间；2）疫情管控政策转向、经济预期向上，广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放，公司业绩有望拐点逐步向上；3）考虑疫情对 Q4 影响，我们下调 22 年盈利预测，维持 23-24 年盈利预测，预计公司 2022-24 年净利润分别为 1.02/2.30/2.85 亿元（22 年前值为 1.45 亿元），摊薄 EPS=0.15/0.33/0.41 元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代 AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。评论： 与百度战略合作，AIGC 加速落地AIGC（AI Generated Content，运用人工智能来生成内容），是基于生成对抗网络 GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继 PGC、UGC 之后的新型内容创作方式，也是元宇宙时代内容创作的重要基础。在深度学习模型持续迭代，算法、算力、素材等资源不断完善的基础上，AIGC 正在在文字、语音、代码、图像、视频、机器人动作等各个领域加速落地并展现出巨大生命力和商业化潜力。图1：AIGC 生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》图2：AIGC 相关深度学习模型迭代进程资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理资料来源：腾讯科技，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2百度具备领先的 AI 技术实力，文心一格拥有国内领先的 AI 艺术和创意辅助平台。文心·一格是百度依托飞桨、文心大模型的技术创新推出的“AI 作画”首款产品,上线于 2022 年 8 月 19 日，中国图象图形大会CCIG 2022；依托于百度在 AI 算法、算力、数据等方面的综合优势，文心一格已成为国内领先的 AI 艺术和创意辅助平台。图3：百度文心一格资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理估算与百度合作将发挥各自在 AI 技术与素材资源端优势，加速 AIGC 在图片等领域商业化落地。1）视觉中国目前提供 4 亿张图片、3000 万条视频和 35 万首音乐等可销售的各类内容素材资源，是全球最大的数字版权内容平台之一；2）与百度战略合作，将发挥双方各自在 AI 技术与内容资源的优势，加速 AIGC 产业落地速度、丰富公司内容资源服务模式和创作者生态、提升内容资源中长期变现潜力。图4：视觉中国商业模式资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 外部环境改善，下游需求有望拐点向上，公司业绩有望逐步改善2022 年前三季度公司实现营业收入 5.28 亿元、归母净利润 0.80 亿元，同比分别增长 1%、-47%，对应全面摊薄 EPS 0.11 元；其中 Q3 实现营业收入 1.77 亿元、归母净利润 0.26 亿元，同比分别增长-3.7%、-52.9%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元，同比下滑幅度相比上半年进一步扩大；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。下行周期中持续优化客户结构，拐点时刻有望迎来基本面底部修复。1）在宏观环境下行的背景下，公司持续巩固和改善客户资源体系，一方面公司通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型 KA 客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率。作为长期重点战略党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为 39%、27%、18%、15%，年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上。公司数字版权交易平台直接签约客户数超过 14,000 家，同比增长 6%；其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量超过 200 万，较 2021 年上半年同比增长超过 100%；2）通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场；3）在疫情管控措施优化、宏观经济预期拐点向上之下，广告市场有望底部向上，创意素材资源需求逐步释放，叠加公司独特的资源和行业客户优势，公司业绩 23 年有望开始逐步改善。图5：视觉中国营业收入及增速图6：视觉中国归母净利润及增速资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理图7：广告市场刊例花费增速图8：2017-2022 年（截至 9 月底）各媒介广告刊例花费变化资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 “区块链+”战略落地，数字艺术 C 端市场持续拓展1）2021 年底公司率先在国内推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权 IP 方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；元视觉依托国内首个自主可控联盟链长安链，长安链拥有自主可控的区块链专用加速芯片、每秒处理交易数达 10 万笔以上；2）合规方面，元视觉艺术网先后取得《艺术品经营机构备案证明》、ICP 备案等资质证明；3)出海方面， 2022 年 5 月底在 500px 海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vault by500px，实现了海外布局。图9：元视觉资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 投资建议：基本面有望触底向上，AIGC、元宇宙布局未来，看好公司长期价值，维持“买入”评级考虑疫情对 Q4 影响，我们下调 22 年盈利预测，维持 23-24 年盈利预测，预计公司 2022-24 年净利润分别为 1.02/2.30/2.85 亿元（22 年前值为 1.45 亿元），摊薄 EPS=0.15/0.