2023年天然气行业投资策略：供给格局打破待重建，全球能源高价将持续-申万宏源（香港）

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 w ww.swsresearch.com 行业研究 2022 年 12 月 21 日 看好 维持 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 朱赫 A0230122060007 zhuhe@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818× wanglu@swsresearch.com 供给格局打破待重建 全球能源高价将持续 2023 年天然气行业投资策略 美国页岩气革命和欧洲减少对俄气依赖，打破全球天然气供需格局。2021 年，全球 LNG 贸易超过管道气贸易总量，LNG 在全球天然气贸易中重要程度提升。美国页岩气革命后天然气产量迅速提升，2017 年起为天然气净出口国，目前为全球前三大出口国，这一增量打破原有的市场均衡。2022 年俄乌冲突后，欧洲为减少对俄气依赖，大幅增加 LNG 进口，其中主要来源为美国，但同时也抬高了全球 LNG 价格和航运费用。 考虑欧洲 LNG 接收站、船舶建设周期，预计短期欧洲天然气供应持续偏紧，高价将持续。欧洲在建 LNG 接收站以浮式为主，预计 2023 年年底陆续投产，提供 LNG 增量接收能力。北溪 1 号管线损毁后，欧洲对 LNG 的依赖由柔性变为刚性。由于北溪 1 号在 2022 年上半年基本保持满产供给状态，2023 年欧洲将面临更大的供气缺口。即使在乐观假设的情况下，我们预计至 2025 年欧洲才可摆脱对俄气依赖，通过 LNG 的进口增量实现供气稳定。同时在全球天然气供给稳态被打破后，全球天然气价格回落仍待管道气、LNG 贸易格局的重构。 2023 年欧洲将实施多种稳价措施，预计天然气价格中枢可下移。2022 年欧洲积极签订新的 LNG长协订单，以稳定气价波动。由于新签 LNG 长协挂钩油价斜率普遍回升，预计 2023 年气价底部难击穿 2022 年底部的$25/Mbtu。但由于欧盟积极寻找联合采购、价格上限等措施来稳定气价，用减税等措施维护终端能源价格，预计 2023 年欧洲气价中枢同比可下降。 国内天然气价格波动较小，预计城燃公司明年盈利能力企稳回升，推荐天然气转型标的。国内气价成本上涨温和，且已实现工商业的下游顺价，城燃企业的盈利能力在今年 Q3 已企稳回升。碳中和大背景下，天然气公司具有延伸分布式能源、综合能源业务的客户基础和运营经验。推荐经营区域有后发优势的昆仑能源，布局海气贸易受益海气价格高企的九丰能源，以及天然气+综合能源的转型标的深圳燃气、港华智慧能源、新天绿色能源。 风险提示：地缘政治变化导致供给不足风险；管道气顺价不畅影响企业盈利风险；国内外气价高企导致能源替代风险。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 行业研究 Investment highlight: The U.S. Shale Revolution and Europe's withdrawal from Russian gas disrupt global gas supply and demand. In 2021, global LNG trade exceeded the total piped gas trade, and the importance of LNG in global natural gas trade increased. After the shale gas revolution, natural gas production in the United States has increased rapidly, and it has become a net exporter of natural gas since 2017. At present, the United States is the world's top three natural gas exporters, and the incremental production breaks the original market equilibrium. After the Russia-Ukraine conflict in 2022, Europe significantly increased LNG imports to reduce its dependence on Russian gas. The United States has become Europe’s most important source LNG imports, but it has also pushed up global LNG prices and shipping costs. Tight European gas supply and high price will continue, considering the LNG receiving terminal and ship construction cycle. The LNG receiving stations currently under construction in Europe are mainly floating, and will provide incremental LNG receiving capacity after being put into operation at the end of 2023. After the destruction of Nord Stream 1, Europe's dependence on LNG changed from flexibility to rigidity. As Nord Stream 1 will basically maintain full supply in 2022H1, Europe will face a larger gas supply shortage in 2023. Even under optimistic assumptions, we expect that Europe will not be able to get rid of Russian gas until 2025, at which time Europe will achieve stable gas supply through increasing LNG imports again. At the same time, after the steady