交运免税行业22Q4业绩前瞻：2022年低基数确定，2023年快速回升可期

证券研究报告 | 行业专题 | 交通运输 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 交通运输 报告日期：2023 年 01 月 07 日 2022 年低基数确定，2023 年快速回升可期 ——交运免税行业 22Q4 业绩前瞻 投资要点  免税：全年受到疫情压力较大，预计中免、海南机场 22Q4 利润同比下滑 2022 全年受到疫情压力较大，12 月下旬开始回暖。2022 年 1-11 月，海南离岛免税销售额 322 亿元，同比下滑 24%。2022 年 10-11 月，三亚、海口机场旅客运输量仍处于历史低位，为 2019 年的 30%左右。12 月 8 日，海南优化防疫政策，取消落地检要求，客流量开始回暖。到 12 月 31 日，凤凰机场、美兰机场航班量分别恢复至 2019 年的 91%、79%。免税销售额亦于 12 月开始回暖，根据海口海关数据，12 月 13-19 日海南离岛免税日均销售额均突破亿元（1-11 月日均销售额0.96 亿元）。元旦假期海南离岛免税复苏节奏仍在继续，元旦假期离岛免税日均销售额为 1.4 亿元，但与去年同期相比仍有 30%的缺口，随着疫情影响边际减弱，春节假期销售表现值得期待。 中国中免：22Q3 海棠湾免税城闭店约 40 天，凤凰机场、日月广场免税店也闭店20 天左右，销售收入压力较大。10 月 28 日，海口国际免税城开业，首日销售额6000 万元，叠加 12 月份海南客流回暖，我们预计中免销售收入在 22Q4 将环比改善。毛利率方面，我们预计 22Q4 毛利率将好于 Q3 水平（Q3 线上占比更高）。财务费用方面，2022 年 12 月 31 日，人民币对美元中间价相比 2022 年 9月 30 日升值约 2%，预计将贡献一定的正收益。考虑到 Q4 计提存货减值，综合测算下，我们预计中国中免 22Q4 销售收入 137-152 亿元，同比-24%至-17%，实现归母净利润 8.8-9.8 亿元，同比-24%至-16%。 海南机场：公司利润主要由免税及有税商业租金+海南两场免税店投资收益贡献。公司控股三亚凤凰机场，2022 年三亚凤凰机场飞机起降架次、旅客运输量分别下滑 35%、43%，为机场业务收入和免税销售额带来较大压力。同时，2022年 12 月公司公告，2022 年 1 月起下调对海控免税的销售抽成标准，非电子类产品扣点由 8%下降为 3%，约影响全年归母净利润 6244 万元。同时公司联营企业海航航空技术有限公司受到疫情影响，上半年投资亏损 1.95 亿元，预计 Q4 仍将对利润带来负面影响。综合测算下，我们预计海南机场 22Q4 实现营业收入 7.7-8.5 亿元，同比-9.9%至-0.4%，归母净利润-1.8 至-1.6 亿元，去年同期为+1.01 亿元。  机场：Q4 客流环比下降，预计上海机场、白云机场亏损环比扩大 12 月国内出行松绑，但机场 Q4 整体客流受疫情影响，我们预计环比 Q4 均有所下降，单客成本将上升，预计亏损环比扩大。由于 Q4 国际客流环比改善有限，根据免税补充协议，我们预计上海机场免税收入环比小幅上升，白云机场免税收入环比基本持平。2023 年 1 月 8 日起，入境人员免隔离、国际航班量限制取消，我们预计 2023 年夏秋航季起国际航班量有望出现明显回升。 上海机场：根据公司披露的 10-11 月经营数据，以及 12 月机场进出港航班量情况，我们预计公司 22Q4 旅客吞吐量约 890 万人次，环比-3%，其中国际及地区旅客吞吐量约 40 万人次，环比+30%，预计免税收入约 1.1 亿元。基于经营数据，我们预计，22Q4 公司营业收入 14.8-16.4 亿元，归母净利润-6.8 至-6.2 亿元。 白云机场：根据公司披露的 10-12 月经营数据，公司 22Q4 旅客吞吐量约 417 万人次，环比-57%，同比-55%。由于国际及地区旅客吞吐量恢复率尚低，根据免税补充协议，我们预计 Q4 免税收入环比持平，约为 0.31 亿元。基于经营数据，我们预计，22Q4 公司营业收入约 9.8-10.8 亿元，同比-37%至-30%，归母净利润约-3.9 至-3.5 亿元。 深圳机场：根据公司披露的 10-11 月经营数据，以及 12 月机场进出港航班量情况，我们预计公司 22Q4 旅客吞吐量约 680 万人次，环比-1.6%，同比-26%。我 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：徐晴 执业证书号：S1230521010001 xuqing@stocke.com.cn 研究助理：李逸 liyi01@stocke.com.cn 研究助理：秦梦鸽 qinmengge@stocke.com.cn 相关报告 1 《亚太国家恢复得怎么样了？——出行链专题报告之一 日本篇》 2023.01.03 2 《航空机场数据持续改善，主要城市地铁客流环比向好——交通运输行业周报（12 月第 5周）》 2023.01.02 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 们预计，22Q4 公司营业收入约 7.4-8.2 亿元，同比-22%至-13%，归母净利润约-2.7 至-2.5 亿元。  航空：供需两弱，成本端受高油价、低利用率拖累，预计 Q4 亏损环比扩大 Q4 出行需求受疫情影响，航司运力投放环比下降。油价方面，Q4 油价处于相对高位但环比 Q3 有所改善，2022 年 10-12 月航空煤油进口到岸完税价同比分别+72%、+42%、+48%，Q4 平均油价较 Q3 下降 9.4%。汇率方面，2022 年末人民币相比 2021 年末贬值 9.2%，相比 22Q3 末升值 1.9%，预计 2022 全年产生较大规模汇兑损失。受高油价、低利用率拖累，预计航司 22Q4 单位 ASK 燃油成本、单位 ASK 非油成本同比均有明显上升。随着国内城市陆续达峰，12 月底国内客运航班量明显回升，出行需求有望出现明显改善。 中国国航：根据航司披露的 10-11 月经营数据，以及 12 月航班执行量情况，我们预计 22Q4 公司 ASK、RPK 同比分别-37%、-39%，单位客收同比明显上升。我们预计公司 22Q4 营业收入约 103-114 亿元，同比-39%至-33%，归母净利润约-95 至-86 亿元。 南方航空：根据航司披露的 10-11 月经营数据，以及 12 月航班执行量情况，我们预计 22Q4 公司 ASK、RPK 同比分别-37%、-37%，单位客收小幅上升。我们预计公司 22Q4 营业收入约 167-185 亿元，同比-28%至-20%，归母净利润约-67至-61 亿元。 中国东航：根据航司披露的 10-11 月经营数据，以及 12 月航班执行量情况，我们预计 22Q4 公司 ASK、RPK 同比分别-45%、-42%，单位客收同比明显上升。我们预计公司 22Q4 营业收入