谱尼测试(300887)2022年业绩预告点评：传统及新兴均表现优异，盈利能力持续提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 传统及新兴均表现优异，盈利能力持续提升 谱尼测试（300887.SZ）2022 年业绩预告点评｜2023.1.6 中信证券研究部 核心观点 李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 公司预计全年业绩增速区间为 40~60%，业绩增速远超历史水平，符合预期。公司传统食品环境业务持续强势，随着新建实验室产能利用率爬坡，新兴领域增速较快开始贡献可观利润。精细化管理奏效及高附加值领域日益突破，公司人均产值和股东回报正处于上升期。考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩，我们下调 2022~2024 年净利润预测至 3.13/3.95/5.23 亿元（原预测3.13/4.24/5.37 亿元），维持“买入”评级，目标价 43 元。 ▍各项业务均表现优异叠加盈利能力提升，推动全年业绩增速远超历史水平。公司预计全年实现归母净利润 3.08~3.52 亿元，同比增长 40%~60%，业绩增速远超历史 30%的平均增长水平。公司业绩增长较快主因为各项业务收入高增，传统食品环境业务受益于核酸业务品牌外溢效应增速远超历史水平，新兴的CXO、军工业务受益于新产能释放和下游需求旺盛亦高速增长。同时，公司盈利能力增强，Q1 业绩突破季节性约束首次扭亏为盈；目前，公司雇有员工8,000 余人，按公司业绩预告区间中枢 3.30 亿元进行估算，2022 年人均产利约为 4.13 万元，同比增长高达 36%。 ▍核酸业务因政策变动而收缩，但长期来看对整体业绩影响有限。由于国内疫情防控政策变化，预计未来公司核酸业务将逐步收缩。但核酸业务利润率较低，对公司整体利润贡献占比较小；核酸业务专用设备折旧年限约为 2~3 年，几乎已经折旧完毕；大部分核酸业务人员均为外包，劳务合同集中于 2023 年上半年到期，部分自聘人员也将逐步转移至公司食品环境及医学等业务；公司核酸应收账款主要集中于北上深等财政支付能力较好的城市，回款周期平均约为一个季度，预计随着经济复苏公司回款情况将得到进一步改善，同时公司账上现金充裕，无需担忧短期内现金充足性。因此，我们认为长期来看，核酸业务收缩对公司整体业绩影响有限。 ▍疫情不利影响有望消除，培育业务逐渐成熟打开未来增长点。2022 年公司汽车检测业务受上海疫情影响，业绩增长低于预期。未来随着疫情不利影响逐步消除，经济复苏有望拉动下游市场需求，推动公司各业务板块在 2023 年有更强的增长潜力。公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡，青岛及西安实验室也将在 2023 年投入使用；北京谱尼科技获得装备承制单位资格证书，青岛、杭州也在申请化妆品注册备案检测资质；并购的通测检测和米约计量逐步发挥协同效应，共同推动公司汽车、军工、医学、日化、电子电器等培育业务的利润在未来实现进一步放量。 ▍风险因素：局部疫情反复的影响超预期；公司在建和募投项目进展不及预期；公司实验室产能释放速度不及预期；公司快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司传统业务持续强势增长，新培育高附加值业务开始贡献可观利润，盈利能力持续提升，推动公司 2022 年全年业绩高速增长符合预期。考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩，我们下调 2022~2024 年净利润预测至 3.13/3.95/5.23 亿元（原预测 3.13/4.24/5.37 亿元），当前股价对应 PE 分别为 30/24/18 倍。可比公司华测检测、广电计量的 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31 倍，因此我们给予公司 2023 年 31 倍目标 PE，对应目标价 43 元，维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,426 2,007 3,612 3,052 3,916 营业收入增长率 YoY 11% 41% 80% -15% 28% 净利润(百万元) 164 220 313 395 523 谱尼测试 300887.SZ 评级 买入（维持） 当前价 32.57元 目标价 43.00元 总股本 287百万股 流通股本 102百万股 总市值 93亿元 近三月日均成交额 82百万元 52周最高/最低价 84.15/30.91元 近 1月绝对涨幅 -9.60% 近 6月绝对涨幅 -25.23% 近 12月绝对涨幅 -10.39% 仅供内部参考，请勿外传 谱尼测试（300887.SZ）2022 年业绩预告点评｜2023.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 净利润增长率 YoY 31% 35% 42% 26% 32% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.57 0.77 1.09 1.38 1.82 毛利率 49% 46% 34% 51% 51% 净资产收益率 ROE 8.99% 10.91% 8.89% 10.30% 12.28% 每股净资产（元） 6.34 7.04 12.26 13.37 14.85 PE 57.1 42.3 29.9 23.6 17.9 PB 5.1 4.6 2.7 2.4 2.2 PS 6.6 4.7 2.6 3.1 2.4 EV/EBITDA 30.6 22.1 17.7 14.0 10.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 5 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 谱尼测试（300887.SZ）2022 年业绩预告点评｜2023.1.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 附录图表 表 1：收入及利润预测调整 调整前 调整后 % 差异 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 百万元 3,612 3,652 4,216 3,612 3,052 3,916 0.00% -16.43% -7.12% 净利润 百万元 313 424 537 313 395 523 0.00% -6.84% -2.61% EPS 元 1.09 1.48 1.87 1.09 1.38 1.82 0.00% -6.76% -2.67% 资料来源：中信证券研究部预测 表 2：公司盈利预测关键假设 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 健康及环保收入 百万元 835 1,028 1,070 1,182 1,724 3,122 2,379 3,082 % 增长 % 28% 23% 4% 10% 46% 81% -24% 30% 消费品质量鉴定收入 百万元 130 141 127 159 188 283 367 441 % 增长 % 29% 8% -10% 25% 18% 50% 30% 20% 安全保障收入 百万元 34 39 46 39 45 104 187 262 % 增长 % 27% 14% 18% -15% 17% 130% 80% 40% 电子及安规收入 百万元 40 42 42 40 41 93