波司登(3998.HK)线下客流回暖加速，公司零售拐点显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月06日买 入1波司登（03998.HK）线下客流回暖加速，公司零售拐点显现 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：2022 年 12 月 21 日，波司登战报显示，“双 12”购物节期间，波司登品牌销售额同比增长 80%。2023 年 1 月 3 日，据汇客云统计，元旦期间国内购物中心客流同比降幅仅 29%，相比圣诞节同比下滑 50%明显收窄；2023 年 1 月 6 日，最新的地铁客运数据显示北京/上海/广州/深圳恢复到 2022 年初约90%/75%/77%/92%。2023 年 1 月 6 日，交通运输部表示，春运期间客流总量预计约为 20.95 亿人次，比去年同期增长 99.5%，恢复到 2019 年同期的 70.3%。国信纺服观点：1）消费行业复苏：疫情发展态势好于预期，近日线下客流恢复明显；春运客流预计增长近 100%，看好春运返乡带动羽绒服销售；2）公司近况：双 11 在天猫、京东、唯品会女装类 GMV 排名第一，双 12 波司登天猫旗舰店 GMV 增长 80%，旺季销售趋势向好；3）公司竞争力：品牌、产品、渠道升级持续推进，看好羽绒服专家的长远竞争力；4）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；5）投资建议：外部不利因素消减，公司零售拐点显现，重申功能性服饰龙头配置机遇。从短期看，疫情发展趋势向好，线下客流修复明显、春运返乡人数大幅增长，外部不利因素逐步褪去，公司在旺季迎来快速复苏机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。我们维持盈利预测，预计公司 FY2023~2025 年净利润分别为 24.0/29.1/34.8亿元，同比增长 16.4%/21.4%/19.5%。近期行业和公司基本面回暖，成长确定性改善，小幅上调合理估值区间至 5.4-5.9 港元（原为 5.1-5.5 港元），对应 FY2023 22~24x PE，维持“买入”评级，当前估值处于过去 5 年低位，把握公司触底反弹的机遇。评论： 消费行业复苏：疫情发展态势好于预期，近日线下客流恢复明显；春运客流预计增长近 100%，看好春运返乡带动羽绒服销售（一）地铁客运量：近日一线城市地铁客运回到疫情常态化水平的 8-9 成地铁客运量波动主要受到疫情封控和疫情感染峰值影响，可一定程度上反应线下客流和消费情况。12 月 7日“新十条”发布预示着疫情防控基本放开，随后各级城市地铁客运量先是出现 10 天左右小幅度上升，但是随即开始快速下跌，12 月 20 日左右见底，12 月 21 日开始客运量开始上升，短短 10 余天的时间反弹显著，截至 1 月 5 日情况，北京/上海/广州/深圳已恢复至 2019 年末的约 69%/69%/66%/102%，恢复到 2022年初的约 90%/75%/77%/92%，恢复到疫情常态化水平的 8-9 成，从趋势上看，后面还有较大的恢复空间。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：近期各一线城市地铁客运量恢复显著（万人次）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理（二）购物中心客流：元旦购物中心客流同比降幅大幅收窄至 29%，消费复苏趋势向好据汇客云统计，虽然疫情放开后的感染高峰导致了 12 月中下旬客流表现低迷，2022 年圣诞期间（12.25-12.26）购物中心客流同比下滑 50%（各级城市接近），但随着人们陆续康复，线下客流恢复显著，从元旦 3 天假期看，购物中心客流同比降幅已收窄至 29%（各级城市接近），降幅明显好于圣诞期间，并较好于 2022 年二季度和五一假期。图2：全国购物中心日均客流及同比增速图3：全国各线城市购物中心日均客流同比增速资料来源：汇客云，国信证券经济研究所整理资料来源：汇客云，国信证券经济研究所整理（三）春运客流预计增长近 100%，看好春运返乡带动羽绒服销售热度2023 年 1 月 6 日，交通运输部在国务院新闻办公室的新闻发布会上表示，春运期间客流总量预计约为 20.95亿人次，比去年同期增长 99.5%，恢复到 2019 年同期的 70.3%。今年春运返乡人数大幅增长，返乡期间羽绒服将成为保暖刚需或亲人送礼的重要产品，看好春运返乡带动羽绒服销售增长。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：1 月 6 日国务院新闻发布会关于今年春运客流预测图5：1 月 6 日国务院新闻发布会关于今年春运客流增长预测资料来源：中国证券网，国信证券经济研究所整理资料来源：中国证券网，国信证券经济研究所整理 公司近况：双 11 在天猫、京东、唯品会女装类 GMV 排名第一，双 12 波司登天猫旗舰店 GMV 增长 80%，旺季销售趋势向好（一）双 11 保持稳健增长，在天猫、京东、唯品会女装类 GMV 排名第一今年“双 11”波司登在各平台都取得了亮眼的销售成绩。波司登荣登天猫、京东、唯品会三大平台女装品类销售额第一，男装品类分别在京东和天猫获得第一和第二，在抖音也取得了销售额破亿的佳绩。在天猫服饰大盘下滑双位数背景下，仍然实现同比正增长。产品方面，“双 11”期间新一代轻薄羽绒服销量同比提升 67%，销售额千万级单品数量达到 11 个，TOP1单品销量达到 3.6 万件，反映产品创新带来的强大产品力，产品深受消费者追捧。“双 11”期间，波司登新客占比高达 84%，新增粉丝 102 万，新增会员 30 万，反映强大的品牌力；仅在28 小时内其 122 万件货品已发出 99%，体现波司登对于供应链的数字化创新效果显著。图6：波司登双 11 战报资料来源：波司登微信公众号，国信证券经济研究所整理（二）双 12 波司登大幅增长 80%，近期零售趋势向好双 12 期间，品牌线上购物节崭露头角，实现同比增长 80%，并继续取得天猫女装、男装类目排名第一，京仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4东女装、男装类目排名第一，抖音女装类目排名第一，抖音全服饰品牌单店排名第一的靓丽业绩。从近期情况看，随着全国疫情达峰提前到来、第一批和第二批新冠康复者陆续恢复线下活动，公司线下客流有望逐步恢复，销售趋势逐步向好。图7：波司登双 12 战报资料来源：天下网商，国信证券经济研究所整理 竞争力：品牌、产品、渠道升级持续推进，看好羽绒服专家的长远竞争力（一）品牌营销：官宣冬奥冠军谷爱凌为新代言人，展现专业创新和时尚的形象2022 年 9 月 20 日，波司登官宣谷爱凌为品牌新代言人。作为冬季运动领域的全民偶像，谷爱凌的代言凸显波司登轻薄羽绒服在冬