杰华特(688141)首次覆盖：稀缺虚拟IDM标的，向全球领先模拟芯片厂商进发

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 杰华特 稀缺虚拟 IDM 标的，向全球领先模拟芯片厂商进发 杰华特（688141.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688141.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 50.31 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 深耕高性能模拟芯片行业，客户群体优质。杰华特核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景，并具有在德州仪器等国际大厂长期工作的经验。公司现已拥有1000 款以上可供销售、600 款以上在研的芯片产品型号，开发出多款首创性产品，产品涵盖业内主流的应用场景，已进入海康威视、中兴、小米通讯、新华三、荣耀等各行业龙头企业的供应链体系。 采用虚拟IDM模式，建立差异化竞争优势。全球前十大模拟芯片厂商均拥有自有工艺平台，以此来提升产品竞争力。杰华特采用虚拟IDM模式，目前已构建了中低压BCD工艺、高压BCD工艺、超高压BCD工艺三大工艺平台，基于自有工艺平台，公司相继研发出多类具有首创性的芯片产品。 与A公司合作关系不断深入，国产替代前景广阔。2018年10月，A公司启动对杰华特的认证工作，当年年底获得合格供应商资格。2019年6月杰华特开始向A公司供货，2020、2021年A公司分别贡献大约11%、33%的收入。同时，截至2021年末，杰华特与A公司相关的在研产品数量为51款，预计未来将持续受益于国产替代需求，合作关系稳定持续。 逐渐突破高性能模拟芯片市场，关注公司多款高端产品进展。国产替代依然是国内模拟芯片厂商成长的最大逻辑，杰华特基于自有工艺平台，相继研发出多款具有首创性的芯片产品，通信、计算和存储、汽车电子等市场国产替代前景广阔。大电流DC/DC、DrMOS、多相控制器、BMS AFE等产品国内玩家涉足少，是一片亟待开拓的蓝海市场，看好公司成长空间。 投资建议：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.57、22.13、31.86 亿元，归母净利润分别为 1.62、2.80、4.36 亿元。考虑到虚拟 IDM 模式标的在 A 股具有稀缺性，杰华特基于自有工艺平台，相继研发出多款具有首创性的芯片产品，国产替代前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期波动，研发未达预期，行业竞争加剧  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 407 1,042 1,457 2,213 3,186 增长率 58.3% 156.2% 39.9% 51.9% 44.0% 归母净利润 (百万元) (270) 142 162 280 436 增长率 -237.7% 152.6% 13.9% 73.4% 55.6% 每股收益（EPS） (0.60) 0.32 0.36 0.63 0.98 市盈率（P/E） (83.3) 158.4 139.1 80.2 51.5 市净率（P/B） 11.9 20.9 7.1 6.5 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2022-012022-052022-092023-01杰华特模拟芯片设计沪深300证券研究报告 2023 年 01 月 04 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 杰华特 西部证券 2023 年 01 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 杰华特核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、 深耕高性能模拟芯片行业，致力于成为行业领军者 ........................................................ 7 1.1 高性能模拟芯片公司，拥有优质客户群 ....................................................................... 7 1.2 营收快速增长，盈利不断改善 ..................................................................................... 9 1.3 团队背景资深，产业内多家公司参股 ........................................................................ 11 二、 逐渐突破高性能模拟芯片市场，国产替代前景广阔 ...................................................... 13 2.1 模拟芯片是半导体行业重要分支，国产替代空间大 ................................................... 13 2.2 电源管布局全面，产品线多点开花 ............................................................................ 15 2.3 服务器和汽车电子市场有望贡献增长新动能 .....