业绩高增长符合预期，高端化战略持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 01 月 03 日 证 券研究报告•2022 年 业绩预告点评 持有 （ 维持） 当前价： 96.56 元 鼎阳科技（688112） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩高增长符合预期，高端化战略持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.07 流通 A 股(亿股) 0.30 52 周内股价区间(元) 41.92-120.90 总市值(亿元) 103.00 总资产(亿元) 15.52 每股净资产(元) 13.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 鼎阳科技（688112）：产品结构再优化，Q3 业绩持续高增长 (2022-10-25) 2. 鼎阳科技（688112）：业绩实现高增长，通用电子测量国产替代加速 (2022-08-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年业绩预告，预计实现营收 3.9-4.0 亿元，同比增长28.0-32.0%；实现归母净利润 1.3-1.5 亿元，同比增长 60.0-80.0%；实现扣非归母净利润 1.2-1.4亿元，同比增长 60.0-80.0%。Q4单季度来看，预计实现营收 1.2-1.3 亿元，同比增长 27.5-40.3%，环比增长 17.8-29.6%；实现归母净利润 0.3-0.5亿元，同比增长 41.7-120.4%。高端产品与境内市场积极向好，业绩快速增长，整体符合预期。  射频微波类产品市场空间大、毛利率高、增速快，公司该类产品矩阵完善，有望充分受益。根据 Technavio 数据，2019年频谱/网络分析仪的市场规模为 21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的 34.7%，复合年均增长率为5.5%，超过示波器的 28.3%整体市场占比和 4.6%的复合增速。公司射频微波类产品布局完善，2022年该产品实现了相对整体更快的增长，其中前三季度，射频微波类产品平均单价同比提升 38.3%，平均毛利率高出示波器产品 13.9个百分点，未来有望充分受益于射频微波类产品的蓬勃发展。  公司作为高端化领军者，产品结构持续优化，四大主力业务持续助力国产替代。公司作为国内唯一一家全线覆盖行业四大主力产品、且四大产品全部达到高端档次的通用电子测量领军企业，具备更强的整体配套供应能力，将充分受益高端产品国产替代；2022年科学仪器行业国产替代加速深化，公司高端新产品快速导入境内市场，带动公司营收和净利润整体增长。公司四大产品结构持续优化，2022 年 12 月发布 4GHz 带宽、12bit 高分辨率数字示波器 SDS7000A 系列产品，新款高带宽数字示波器将帮助公司打开新市场，持续推动数字示波器系列和射频微波类仪器等四大主力产品国产替代。  自研芯片实现“0”到“1”突破，成功构筑公司中长期发展驱动力。2022 年12 月 公 司发布国内 第一款带 宽 8GHz 自 研示波器前 端放大器 专用芯 片SFA8001，该芯片能够协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号，实现了公司自研芯片从“0”到“1”的突破。纵观通用电子测量行业，高端示波器市场参与厂商均掌握模拟前端芯片自研技术，自研芯片的发布能够为公司研发更高带宽示波器提供技术支持，加速示波器等时域产品高端化进程，进一步提升公司竞争力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.42、1.78、2.51 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 41%，维持“持有”评级。  风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 303.82 400.60 616.14 848.98 增长率 37.60% 31.85% 53.80% 37.79% 归属母公司净利润（百万元） 81.06 142.22 178.30 251.35 增长率 50.92% 75.46% 25.37% 40.97% 每股收益 EPS（元） 0.76 1.33 1.67 2.36 净资产收益率 ROE 5.83% 9.36% 10.69% 13.34% PE 127 72 58 41 PB 7.40 6.78 6.17 5.47 数据来源：Wind，西南证券 72539 鼎 阳科技（688112） 2022 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司的数字示波器性价比高，技术国内领先，2022 年 12 月发布 4GHz 带宽、12bit 高分辨率数字示波器 SDS7000A 系列产品，随着国产替代深入，公司自研芯片发布有望助力高端产品占比持续提升，预计 2022-2024 年销量为 5.9、8.0、10.0 万台。 假设 2：公司的频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先，2022 前三季度射频微波类系列产品境内营收同比增长 104.2%，高端产品规模效应显现，产品渗透率有望进一步提升。预计 2022-2024 年销量为 0.4、0.6、0.7 万台。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 四大主力产品 收入 245.32 330.75 525.75 732.00 增速 36.43% 34.82% 58.96% 39.23% 毛利率 57.92% 58.47% 59.09% 59.79% 其他业务 收入 58.50 69.84 90.38 116.97 增速 42.76% 19.38% 29.40% 29.42% 毛利率 57.77% 53.21% 51.39% 46.95% 合计 收入 303.82 400.59 616.13 848.97 增速 37.60% 31.85% 53.80% 37.79% 毛利率 56.48% 57.55% 57.96% 58.02% 数据来源：Wind，西南证券 鼎 阳科技（688112） 2022 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 303.82 400.60 616.14 848.98 净利润 81.06 142.21 178.28 251.32 营业成本 132.23 170.05