2022年12月PMI数据点评及债市观点：政策优化过程中的冲击进一步显性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 31 日 总量研究 政策优化过程中的冲击进一步显性 ——2022 年 12 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 12月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，分别比11月份下降1、5.1和4.5个百分点。 点评 制造业PMI：连续3个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中的影响进一步显性，市场预期持续较弱。12月份制造业采购经理指数为47%，比11月下降1个百分点，连续3个月快速下降，也录得年内新低。12月景气指数走弱是疫情防控政策优化过程中基本面受到冲击的继续显性，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调，经济恢复的基础并不稳固。从结构来看，供给进一步放缓；需求指数继续走弱；价格指数均有所回升。 非制造业PMI：商务活动景气度创年内新低，建筑业仍处于较高景气区间，服务业读数同样录得年内新低。12月非制造业商务活动指数为41.6%，比11月下降5.1个百分点，连续6个月回落，且创下年内新低。从行业来看，建筑业仍处于较高景气区间；服务业景气水平则继续回落，读数录得年内新低。 债市观点 从全年来看，大体在一个区间波动，10Y 国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。展望 2023 年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023 年需求端的演变大致延续 2022 年 5 月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而 2023 年宏观政策整体预计都将以“稳增长”为导向，延续相对宽松的基调。我们认为 2023 年，10 年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在 2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 政策优化过程中的冲击——2022 年 11 月 PMI数据点评及债市观点（2022-11-30） 景气度有所回落——2022 年 10 月 PMI 数据点评及债市观点（2022-10-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 12 月 31 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了 12 月中采 PMI指数。12 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数分别为 47.0%、41.6%和 42.6%，分别比 11 月份下降 1、5.1 和 4.5 个百分点。 2、 点评 制造业 PMI：连续 3 个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中的影响进一步显性，市场预期持续较弱 受疫情冲击等因素影响，12 月份制造业采购经理指数为 47%，比 11 月下降 1个百分点，连续 3 个月快速下降，也录得年内新低；制造业 PMI 指数在 9 月短暂升至荣枯线以上后，连续三个月降至荣枯线以下。我们在 2022 年 9 月 30 日发布的报告《谨慎看待制造业 PMI 回升——2022 年 9 月 PMI 数据点评及债市观点》中指出，当前市场需求仍显疲弱，价格环境并不理想，产成品库存指数上升较快，中小规模企业 PMI 仍处在荣枯线以下，需要谨慎看待 9 月 PMI 数据的回升。四季度制造业 PMI 的读数表现，验证了这一判断，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到的持续影响，12 月景气指数走弱是这一过程的继续显性，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调，经济恢复的基础并不稳固。 从近年数据表现来看，2019、2020、2021 年 12 月 PMI 指数环比 11 月分别变动 0、-0.2、0.2 个百分点，均值为 0 个百分点。2022 年 12 月制造业 PMI 环比11 月下降 1 个百分点，明显超出了季节性的正常变化。从结构来看： 供给进一步放缓。疫情对企业生产经营带来明显冲击，企业生产活动有所放缓，产品订货量进一步减少。12 月制造业生产指数为 44.6%，比 11 月下降 3.2 个百分点。另外，12 月供应商配送时间指数降至 40.1%（11 月为 46.7%），也说明受疫情影响，物流运输人力不足，配送时间延长。 需求指数继续走弱。需求指数方面，12 月新订单和新出口订单指数分别为43.9%、44.2%，均持续处在荣枯线以下，均比 11 月下降 2.5 个百分点，读数稍高于 4 月份水平。另外，12 月进口指数为 43.7%，较 11 月下降 3.4 个百分点。 价格指数均有所回升。12 月主要原材料购进价格指数为 51.6%，比 11 月高 0.9个百分点；出厂价格指数为 49.0%，比 11 月高 1.6 个百分点，产品出厂价格总体水平降幅有所收窄。 从企业规模看，不同规模企业 PMI 均继续回落。12 月，大、中、小型企业 PMI分别为 48.3%、46.4%和 44.7%，比 11 月下降 0.8、1.7 和 0.9 个百分点，均低于临界点。 另外，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。12 月从业人员指数降至 44.8%，比 11 月低 2.6 个百分点，下拉 12 月制造业 PMI 0.5 个百分点。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：12 月制造业 PMI 和生产指数均进一步下降 25303540455055602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表 2：12 月新订单和新出口订单指数均继续下降 2530