千味央厨(001215)中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月03日买 入千味央厨（001215.SZ）中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商核心观点公司研究·深度报告食品饮料·食品加工证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-229408550755-819830570755-81982908chenqingq@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cnS0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值61.60 - 79.50 元收盘价65.56 元总市值/流通市值5680/2965 百万元52 周最高价/最低价69.49/37.11 元近 3 个月日均成交额79.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况：起源于大 B 客户的中国速冻面米制品餐饮市场细分龙头。公司2012 年成立，致力于为餐饮企业提供速冻面米制品的全面供应解决方案，核心客户以百胜中国、海底捞等多家全国性知名连锁餐饮为主。经过10 多年的发展，公司已成长成为中国领先的餐饮渠道速冻面米制品提供商，在油条、芝麻球等细分品类市场份额行业第一。行业分析：在餐饮企业降本提效诉求下，近年来餐饮供应链工业化趋势非常明显，我们测算速冻面米制品 B 端市场未来有望维持 15%以上的增速。2019年我国速冻面米制品行业实现营收约 770 亿元，5 年复合增长率约 8%，而餐饮端消费占比尚不足 20%，对标日本仍有较大提升空间。疫情后餐饮连锁化率呈加速发展态势，同时餐饮企业降本提效和标准化的诉求更强，速冻面米制品餐饮市场有望加速发展：保守测算，我们预计未来 3-5 年速冻面米制品行业 B 端市场有望维持 15%以上的年复合增速。核心竞争力：依托服务大 B 客户积累起来的研发、产品优势显著。公司从为百胜、海底捞等大客户做面米制品解决方案服务起家，由于大 B 客户对消费者需求更敏感、对产品要求更高，这使得公司在产品端的研发和生产能力领先同行。公司作为最早深耕餐饮端速冻面米制品市场的企业，较早在行业内建立了“模拟餐厅后厨”研发实验室，其大单品芝麻球（不易破）、油条（更酥脆）等市占率领先同行；截止 2020 年底公司 SKU 368 个，产品储备丰富。成长能力分析：大 B 端基本盘增速稳定，降维拓展小 B 端优势显著。①在大B 端，一方面公司和百胜、海底捞等老客户合作粘性强，仍有成长空间，同时与老乡鸡、瑞幸等新客户合作亦有增长潜力。②小 B 端市场空间大、前景广阔，公司依托核心产品优势和大客户背书，在小 B 端拓展前景看好。我们预计未来小B 端公司业绩增长速度将维持较高水平。③公司近期推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味品牌系列积极拓展 C 端市场或成为新的增长点。盈利预测与投资建议：短期看受益于疫情放开业绩弹性较大，长期看持续成长能力强。短期看，2023 年疫情管控放开背景下，随着餐饮企业经营改善，公司有望充分受益；长期看，餐饮供应链工业化加速趋势明确，公司核心竞争力突出，持续成长能力强。我们预计公司 22-24 年收入和利润分别为14.8/19.0/24.1 亿元和 1.0/1.3/1.7 亿元，现价对应 PE 分别 57/42/32X，股价合理区间 62-80 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：疫情反复影响餐饮业，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，对大客户过度依赖等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9441,2741,4791,9022,412(+/-%)6.2%34.9%16.1%28.6%26.8%净利润(百万元)778896129173(+/-%)3.3%15.5%8.4%34.7%34.1%每股收益（元）1.201.021.111.492.00EBITMargin8.3%9.0%8.4%8.9%9.2%净资产收益率（ROE）13.2%9.3%9.2%11.1%13.1%市盈率（PE）52.461.656.842.231.5EV/EBITDA39.538.333.125.220.3市净率（PB）6.895.715.234.694.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：中国领先的餐饮渠道速冻面米制品供应商 ................................ 5公司简介：源于思念，深耕餐饮渠道的速冻面米制品供应商 .................................. 5商业模式：为餐饮企业提供速冻面米制品全面供应解决方案 .................................. 6股权结构：原思念创始人李伟为实控人，高管大多出自思念 .................................. 8行业分析：我国速冻面米制品行业餐饮端市场有望维持 15%以上的稳定增长 ...........10千亿速冻食品市场，速冻面米制品占比最大 ...............................................10速冻面米制品传统 C 端市场成熟，B 端市场前景广阔 .......................................11对标日本：我国速冻面米制品餐饮端市场未来有望快速成长 ................................. 15竞争优势：深耕速冻面米行业餐饮端市场，研发能力强、渠道壁垒高 ................. 18大 B 端生意模式：高研发要求、易形成客户粘性和渠道壁垒 ................................ 18卓越的研发实力满足客户对产品品质和更新速率的要求 ..................................... 19与大客户建立长期稳定的合作关系，渠道壁垒高 ...........................................21“自建+租赁”产能建设保障营收增速 ....................................................22成长性分析：大 B 端基本盘稳定，小 B 端快速拓展、空间广阔 ...................... 23老客户深化合作、新客户积极拓展，大 B 业务有望稳定增长 ................................ 23培育优势大单品、积极拓展经销渠道，小 B 拓展空间广阔 .................................. 24聚焦细分场景积极布局 C 端，构筑全新增长曲线 .......................................... 25盈利预测：短期业绩弹性较大，中长期持续增长能力强 ............................. 26假设前提：疫情放开后餐饮逐渐恢复、渠道拓展如期推进 ...............