交通运输行业周报：出行限制基本取消，客运需求修复可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 2 日 行业研究 出行限制基本取消，客运需求修复可期 ——交通运输行业周报 20230102 交通运输仓储 ◆国内多地疫情反复，11 月客运需求环比下降。我们通过跟踪非制造业 PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年12月非制造业PMI指数为41.6%，较11月下降5.1pct，连续 6 个月回落，且创下年内新低；其中服务业景气水平继续回落，12 月服务业 PMI 为 39.4%，较上月回落 5.7 pct；从行业情况看，餐饮、住宿、零售以及旅游相关等接触型服务业继续弱势运行，相关行业商务活动指数维持在相对较低水平。2022 年 11 月社零增速同比下降 5.9%（前值为-0.5%），主因为疫情散发冲击及价格因素走弱；考虑到 2023 年居民收入将出现结构性改善，叠加前期超额存款支撑，相关扶持政策继续落地，预计消费需求将随经济企稳而深度释放。2022 年 11 月全国免税品进出口金额同比下降 45.3%，环比下降 17.0%。香港地区的中国内地旅客2022 年11月入境（关）人数为 5.9 万人次，环比增长22.9%，为疫情以来最高值；2022 年 11 月内地居民赴日人数为 2.1 万人次，环比下降4.5%；2022 年 11 月内地居民赴澳人数为 32 万人次，环比下降 38.3%。 ◆ 进出口大幅回落，货运量环比下降。我们通过跟踪制造业 PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年 12 月份制造业 PMI 指数为 47.0%，比 11 月下降 1.0pct，连续 3 个月快速下降，为年内新低，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到冲击的进一步显性，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调。2022 年 11 月规模以上工业增加值同比增长 2.2%（前值为+5.0%），主要受疫情散发和外需回落影响。2022 年1-11 月全国固定资产投资同比增长 5.3%，11 月固投单月同比增长 0.8%（前值为 5%）。2022 年 11 月进出口金额同比减少 9.6%，其中出口同比下降 8.7% (前值为-0.3%)，主要原因为去年同期基数较高，全球总需求回落以及疫情散发冲击国内生产；进口同比下降 10.6%（前值为-0.7%），主要受到基数影响和人民币贬值的扰动，环比仅略低于历史均值。 ◆人民币兑美元汇率升值，原油价格回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪 7天回购利率、五年期以上 LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率小幅震荡，五年期以上LPR 在 2022 年 12 月维持不变；人民币兑美元汇率升值至 7.0 人民币/美元以下；布伦特原油价格回落至 80 美元/桶左右。 ◆投资建议：国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消；目前“旅客信心”已成为客运需求主要矛盾，但恢复仍需要时间，预计短期修复力度有限。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空和上海机场。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.60 -1.15 -1.64 0.17 - - 64 增持 600004.SH 白云机场 15.01 -0.17 -0.12 0.21 - - 70 增持 002352.SZ 顺丰控股 57.76 0.87 1.29 1.89 66 45 31 买入 601021.SH 春秋航空 64.25 0.04 -1.07 1.59 1505 - 40 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-30； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29%-19%-9%0%10%12/2104/2207/2209/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫情冲击仍在，行业供给释放继续承压——快递行业 2022 年 11 月经营数据点评（2022-12-21） “新十条”出台，航班量快速恢复——航空机场行业 2022 年 11 月经营数据点评（2022-12-16） 10 月客运需求环比下降，多地放宽核酸检测要求——交通运输行业周报 20221204（2022-12-04） 百转千回，终见曙光——交通运输行业 2023 年投资策略（2022-11-21） 疫情反复影响供给释放，行业件量再次出现负增长——快递行业 2022 年 10 月经营数据点评（2022-11-20） 航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业 2022 年三季报业绩综述（2022-11-03） 减少补贴启动条件，推动民航保安全保通畅——国内客运航班运行财政补贴政策调整点评（2022-11-02） 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复——22年冬春航季航班正班计划点评（2022-10-30） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 周报观点 1.1、 国内疫情反复，11 月客运需求环比下降 2022 年 11 月，全国旅客客运量同比下降约 38.0%，其中，铁路、公路、水运、民航客运量分别同比下降约 48.8%、33.9%、27.4%、41.6%，分别相当于 19 年同期水平的 27.2%、23.7%、34.9%、23.7%。 2022 年 11 月，全国旅客周转量同比下降约 38.1%，其中，铁路、公路、水运、民航客运周转量分别同比下降约 40.4%、36.2%、22.0%、36.5%，分别相当于 19 年同期水平的 28.6%、23.7%、21.4%、21.6%。 国内疫情反复，2022 年 11 月旅客出行需求环比下降。2022 年 11 月，全国旅客客运量环比下降约 21.8%，其中铁路、公路、水运、民航客运量分别环比下降约 38.0%、14.2%、39.3%、21.1%