家用电器行业策略：把握后周期、消费复苏、产业趋势三条主线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022 年 12 月 31 日 家用电器 把握后周期、消费复苏、产业趋势三条主线 2022 年家电整体承压：截至 2022 年 12 月 7 日收盘，家电板块年累计涨幅为-17.37%，同期沪深 300 指数涨幅为-19.88%，家电板块仍然具备相对收益。2022年以来家电板块基金重仓持股市值位于历史底部，同时多数家电个股估值处于历史分位数的 50%以下，我们认为当前时点家电行业具备较强的配置价值。短期来看，1）地产后周期相关性较强的厨电企业具有较强的基本面改善确定性；2）人流恢复叠加消费复苏带动小家电企业基本面走强以及部分企业困境反转。长期来看，1）具备较强供给能力，能够向产业链上下游延伸的公司仍然具有较高投资价值；2）制造力外溢，叠加竞争优势明确，行业竞争格局清晰的第二曲线标的仍需关注。 投资主线一：重视地产持续放松下后周期板块投资机会：地产“三箭齐发”持续加码，后周期板块有望迎来估值&盈利双修。1）在厨电板块重点推荐老板电器，从短期业绩层面来看公司有望受益于保交楼带动的竣工改善，我们预计公司工程业务增速较为明确。从长期来看，底线思维下，假设地产年销售面积仅为 10 亿平方米，厨电行业主要由更新需求驱动，我们测算油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、洗碗机和集成灶等主要品类的稳态销量分别为 2911/2911/1935/2040/1371 万台。假设公司的远期 PE 估值下滑至 10 倍，公司的业绩和市值空间仍分别有 32/318 亿元。2）在白电板块重点推荐海信家电，短期业绩层面来看，日本三电有望扭亏叠加公司治理改善。从长期来看，央空仍然具备成长性。 投资主线二：消费景气有望改善，优选厨房小电和疫后复苏标的：1）消费标的中小熊电器基本面最优，我们预计明年公司收入端仍然受益于厨房小电需求复苏，空气炸锅大单品红利步入中后段，但公司推进品牌升级战略，我们预计仍然能够享受提价红利。2）消费复苏主线优选疫后复苏逻辑标的光峰科技，从短期来看公司 B 端影院业务为公司利润核心，我们预计明年影片数量和质量均有恢复叠加观影人数回暖，公司主业有望经营修复。从长期来看，车载显示业务大有可为，目前已定点比亚迪和某国际车企。3）关注困境反转标的：九阳股份、倍轻松。 投资主线三：景气赛道，优选产业趋势+业绩高确定性标的：1）申菱环境主业 IDC空调和特种空调稳健，同时在储能温控、锂电池车间空调、空气源热泵等领域均取得了不同程度的进展，叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，我们预计未来在新兴业务领域将取得高速发展。2）东方电热主业家电电加热器稳健，同时在新能源装备、新能源车 ptc 加热器等领域均取得了不同程度的进展，短期业绩确定性较高。长期来看，公司有望转型新能源材料企业，我们预计 4680 大圆柱电池放量在即，带动预镀镍产业进程加速和国产替代。 风险提示：原材料价格持续高位影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期、关键假设可能存在误差、公司目标市值不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：清洁电器数据点评：10 月线上扫地机销量高增，洗地机延续亮眼增长》2022-11-16 2、《家用电器：厨房小电 10 月魔镜数据点评：空炸、咖啡机增速亮眼》2022-11-16 3、《家用电器：厨电 10 月奥维数据点评：线上明显回暖，线下表现低迷》2022-11-15 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000921.SZ 海信家电 增持 0.71 0.94 1.18 1.39 18.55 14.01 11.16 9.47 002508.SZ 老板电器 增持 1.40 2.01 2.32 2.68 19.83 13.81 11.97 10.36 002959.SZ 小熊电器 买入 1.81 2.37 2.86 3.41 33.33 25.45 21.09 17.69 688007.SH 光峰科技 未覆盖 301018.SZ 申菱环境 未覆盖 300217.SZ 东方电热 未覆盖 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-122022-052022-082022-12家用电器沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 2022 年家电板块回顾 ....................................................................................................................................... 5 2. 投资主线一：重视地产持续放松下后周期板块投资机会 ...................................................................................... 8 2.1 地产“三箭齐发”持续加码，有望迎来后周期板块估值&盈利双修 ............................................................... 8 2.2 厨电：2022 年短期承压，产品结构升级持续 .............................................................................................. 9 2.2.1 传统厨电：短期承压，高端化趋势仍存 ............................................................................................... 9 2.2.2 新兴厨电：疫情短期扰动，期待 2023 年需求复苏 ............................................................................. 10 2.2.3 重点推荐标的：老板电器 .......................................................................................................