策略周观点：从DDM模型看春季躁动的本质

2023 年 01 月 02 日 从 DDM 模型看春季躁动的本质 —策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《强预期弱现实博弈，跨年行情如何布局？》2022-12-25 2、《中央经济工作会议的八大看点和四大主线》2022-12-18 3、《新一轮扩内需的政策抓手和 A股机会》2022-12-11 ▌ 春季躁动的规律与持续性如何？ 自 2010 年以来，A 股春季躁动常有，价值风格热度更胜一筹。历年春节前后市场对于春季躁动的讨论较多，梳理分析春节前后 A 股市场可以发现，2010 年以来 A 股在春节后上涨的概率较高，特别是节后 5-20 个交易日胜率更高；短期价值风格胜率显著高于成长风格，但以 T+60 交易日来看，成长风格获得超额收益的概率更高。 ▌ 拆解 DDM 模型，春季躁动触发条件有哪些？ 流动性宽松是春季躁动的一大重要因素，若 DDM 三因子共振，春季躁动将格外显著。将 2010 年以来的春季躁动按照DDM 三因子逐年复盘可以发现，货币政策宽松是一大共性；若 DDM 三因子同步向好，春季躁动的持续性和涨幅都格外突出。 从当前三因子来看，岁末流动性偏紧，新一轮宽松箭在弦上，盈利延续探底，市场风险偏好或有波澜： 流动性：岁末流动性偏紧，货币政策从“灵活适度”到“精准有力”，宽松基调不改，四季度货币政策例会释放出降息信号，新一轮宽松箭在弦上。 盈利：疫情冲击再起，市场盈利延续探底，但业绩增速低点已过，低位修复可期。 风险偏好：整体 A 股性价比较高，但疫情达峰叠加海外影响，市场情绪或有波澜。 ▌ 春季躁动的主线如何选择？ 春季躁动的主线行情多与前一年中央经济工作会议的定调相关，且主线行情有几率贯穿全年。结合 2022 年中央经济工作会议定调，本轮春季躁动主线建议关注政策具有连续性的两个方向： ① 疫后修复：疫后消费修复叠加节日效应和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等； ② 数字经济：疫后需求回升、低位估值修复叠加政策明显改善，关注数字经济相关的 TMT、数据要素等。 ▌ 风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 -35-30-25-20-15-10-50(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 春季躁动的规律与持续性如何？ ........................................................... 4 2、 拆解 DDM 模型，春季躁动触发条件有哪些？ ................................................. 4 3、 春季躁动的主线如何选择？ ............................................................... 7 4、 市场复盘：双创领涨，成长占优 ........................................................... 8 5、 情绪总览：地量交易延续，公募逆势配置 ................................................... 10 5.1、 交投活跃度：成交额、换手率均小幅下降 ............................................ 11 5.2、 恐慌：海内外恐慌情绪暂缓 ........................................................ 11 5.3、 内资：净流出额减少，融资交易占比小幅下降 ........................................ 12 5.4、 外资：延续缩量净流入 ............................................................ 13 6、 资金行业选择：内外资产生较多分歧 ....................................................... 14 7、 下周热点............................................................................... 15 8、 风险提示............................................................................... 16 图表目录 图表 1：2010 年以来 A 股春季躁动概率较高 ................................................. 4 图表 2：DDM 模型看历年春季躁动的条件 .................................................... 4 图表 3：全 A 归母净利润增速 ............................................................. 5 图表 4：经济和信用指标 ................................................................. 5 图表 5：短期流动性趋紧 ................................................................. 6 图表 6：全 A 归母净利润增速一致预期延续下滑（%） ........................................ 6 图表 7：预测业绩增速回升 ............................................................... 6 图表 8：全 A ERP 处于历史高位 ........................................................... 7 图表 9：历年春季躁动领涨的行业 ......................................................... 7 图表 10：春季躁动的行业与全年主线有部分重合 ............................................ 8 图表 11：宽基指数涨跌幅（%） ........................................................... 9 图表 12：申万行业涨跌幅（%） .............