工业行业深度研究-刀具：景气度向上，国产替代加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 刀具：景气度向上，国产替代加速 华泰研究 通用机械 增持 (维持) 专用设备 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中钨高新 000657 CH 20.54 买入 欧科亿 688308 CH 105.74 买入 华锐精密 688059 CH 185 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 30 日│中国内地 深度研究 看好 23 年刀具行业景气度边际向上，竞争格局有望维持良性 我们通过对于宏观数据的分析以及对于全球龙头山特维克的历史复盘，得到3 条结论：1）23 年刀具需求展望相对乐观：虽然全球经济疲软或压制通用机械出口，从而影响刀具需求，但汽车等领域刀具国产替代空间更大，如果内需修复则国内企业有望迎来更好的发展机遇；2）短期价格战可能性低：本质原因是刀具的丘陵业务属性导致错位竞争，价格战发动者的损失远大于对竞争对手的打压；3）欧美对于刀具高端市场的垄断并非不可突破。国内企业掌握后发优势，未来持续提升份额的关键在于技术的有效研发，建议关注技术积累相对深厚的行业龙头企业中钨高新、欧科亿和华锐精密。 硬质合金可转位刀具：顺周期耗材，国产替代空间大 国内机床刀具市场 21 年达 477 亿规模，过去 10 年复合增速 3.8%。硬质合金可转位刀具是其中 120 亿市场的细分品类，主要应用于通用机械、汽车和航天军工等领域，国产化率仅约 40%。国内企业短期有望在持续抢夺日韩标准品市场，远期向欧美把持的高端市场进军，同时出口市场潜力是国内的约 5 倍。未来各企业的α在于是否做好产品一致性和稳定性的提升以及新品类的扩充。 山特维克可乐满的崛起：把握三次技术变革，深耕高端客户成为全球龙头 可乐满品牌诞生于 1941 年，是行业后进入者，企业初创期把握住了硬质合金材料替代高速钢的机会。山特真正实现弯道超车的契机是在 1950s 抓住了可转位刀片替代整体刀具的技术创新，而偶然发掘的涂层技术也让其竞争力更进一步。山特的快速发展顺应了 1970s 瑞典的自动化浪潮，模块化产品和自动换刀系统的创新提升了山特在行业的主导地位，产品创新的基因也使得山特注重高端客户、重视客户教育。作为全球化品牌，欧洲和北美仍占据山特维克刀具 75%以上的收入，近年来亚洲版图的重要性不断提升，但其对于中国的布局更多是基于本地化快速响应市场需求的考虑，而非低成本。 建议关注刀具头部企业：中钨高新、欧科亿、华锐精密 刀具产品本身技术迭代不快，国内企业已掌握后发优势，目前正是国产替代较好的时间窗口。当前国内刀具企业仍处于错位竞争的格局，未来个股α或来源于企业能否持续进行有效的技术研发。推荐 1）中钨高新：技术积累深厚的国产刀具龙头，国企改革提升盈利能力，钨丝业务有望贡献增量；2）欧科亿：快速发展的头部民企，产能正进入快速扩张期，产品品类广而全，细分品类的规模效应值得期待，盈利能力有向上空间；3）华锐精密：非标定制化刀具起家，“集中优势、单品突破”打造爆款，未来不断开拓直销大客户。 风险提示：1）相关上市公司产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）出口不振带来下游需求持续低迷。 (37)(25)(12)113Jan-22May-22Aug-22Dec-22(%)通用机械专用设备沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 硬质合金可转位刀具：120 亿顺周期耗材，国产替代空间大 ....................................................................................... 4 硬质合金可转位刀具是顺周期工业消费品，21 年国内市场约 120 亿规模 ............................................................ 4 2023 年刀具市场展望：有望复苏，中高端市场将成主战场 .................................................................................. 6 刀具具备丘陵业务属性，产品性能改进和渠道建设国产化率提升的必要条件 ......................................................... 9 发展路径:短期抢占日韩中端份额，远期高端市场和出口具备较大发展潜力 ....................................................... 11 山特维克可乐满的崛起：把握三次技术变革，深耕高端客户 ..................................................................................... 13 可乐满刀具的崛起推动了山特股价的快速上涨.................................................................................................... 13 乘硬质合金技术突破东风，山特维克可乐满创立 ................................................................................................ 13 可转位刀片是山特维克可乐满弯道超车的契机............................................................................