宝立食品(603170)西式复调深耕者，轻烹速食引路人

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 西式复调深耕者 轻烹速食引路人 ——宝立食品（603170.SH） 食品饮料/调味发酵品 投资摘要： 宝立食品深耕西式复调，拓展轻烹业务。宝立食品成立于 2001 年，在复合调味料领域深耕多年，已与百胜中国、圣农食品等国内外知名企业建立了长期稳定合作关系。公司产品应用和类别逐步扩展，推出轻烹料理酱包、汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠等多款饮品甜点配料。截至 22H1，公司轻烹解决方案、复合调味料和饮品甜点配料营收占比分别为 50.5%、42.5%和 6.6%。 复调业务方面，宝立食品研发能力领先，客户结构将进一步多元化。宝立食品为百胜中国核心复调供应商，在与百胜中国的多年合作期间，公司建立起强大的技术经验壁垒及市场反应能力。预计公司未来收入提升主要来自于存量客户持续推新品、扩店带来的增量业务以及凭借与大客户合作中树立的良好口碑持续拓展中小客户，未来公司客户结构将进一步多元化。 轻烹业务方面，宝立食品收购厨房阿芬，布局速食意面。厨房阿芬旗下空刻品牌于 2019 年 5 月推出速食意面，通过新颖的包装风格和精准的营销投放直触职场人宝妈，涂口红的女孩，精致生活的社交达人等目标用户，打造“空刻=意大利正宗意面”的概念。 今年空刻在 618 大促期间全渠道销售额破亿。不仅在天猫、抖音双平台登顶方便速食榜单 TOP 1，而且登上抖音粮油副食大类目品牌榜单 TOP1 和天猫食品大类目榜单 TOP10。 宝立食品旗下空刻意面未来三年仍将保持高速增长。与其他方便速食赛道相比，速食意面行业具有行业规模小、渗透率低及集中度高的特征。空刻在产品及品牌端具有显著优势，参考其他方便食品成长路径，随着速食意面渗透率提升，公司不断研发推出新品，我们预计空刻未来三年营收规模仍将保持高速增长，有望达到 15-20 亿元。 投资建议：宝立食品深耕西式复调赛道筑牢基本盘，在研发实力、响应能力等各方面综合实力强于竞争对手，我们看好大客户推新扩店及中小客户开拓对公司业绩带来的稳定增量，同时公司切入轻烹业务，成为速食意面行业引领者，在各品牌联合加强消费者教育背景下，速食意面渗透率有望持续提升，公司轻烹业务将持续带来业绩弹性。我们预计公司 22-24 年营收为 20.4 亿元/25.95 亿元/31.66 亿元，同比增长 29.3%/27.2%/22%，归母净利润为 2.03 亿元/2.76 亿元/3.52 亿元，同比增长 9.3%/36.4%/27.5%，EPS 分别为 0.51、0.69、0.88，对应 PE 分别为 54.52、39.98、31.36。结合可比公司估值，综合考虑公司的成长性，给予公司 23 年 50xPE，对应目标价为 34.5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 904.8 1,577.7 2,040.0 2,595.3 3,165.7 增长率（%） 21.78 74.37 29.30 27.22 21.98 归母净利润（百万元） 134.1 185.4 202.6 276.2 352.2 增长率（%） 64.57 38.24 9.25 36.37 27.50 净资产收益率（%） 27.82 28.42 17.02 18.84 19.37 每股收益(元) 0.37 0.52 0.51 0.69 0.88 PE 74.62 53.10 54.52 39.98 31.36 PB 20.62 15.23 9.28 7.53 6.07 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（首次） 2022 年 12 月 29 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2022.12.29 总市值/流通市值（亿元） 110.44/11.05 总股本（万股） 40001 资产负债率（%） 24.12 每股净资产（元） 2.85 收盘价（元） 27.61 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元） 12.06/35.84 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 0.000.501.001.502.002.502022/7/152022/7/302022/8/142022/8/292022/9/132022/9/282022/10/132022/10/282022/11/122022/11/272022/12/122022/12/27宝立食品沪深300仅供内部参考，请勿外传宝立食品（603170.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 31 证券研究报告 内容目录 1. 宝立食品： 西式复调深耕者 轻烹速食引路人 ...................................................................................................................... 4 1.1 深耕西式复调 拓展轻烹业务 .......................................................................................................................................... 4 1.2 管理团队经验丰富 员工持股调动积极性 ........................................................................................................................ 4 2. 财务分析：C 端业务并表提升毛利率 资产利用效率较高 ..................................................................................................... 5 2.1 厨房阿芬并表带动毛利率显著提升 ................................................................................................................................ 5 2.2 可比公司对比：公司资产利用效率高 ............................................................................................................................. 8 3. 复合调味料行业：研发能力领先 客户结构多元化 ........................................