公司首次覆盖报告：医药及动保双轮驱动，进入快速发展期

6032 医药及动保双轮驱动，进入快速发展期 [Table_CoverStock] —国邦医药(605507)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 26 日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 阮帅 医药行业研究助理 S1500521040001 15310622991 17612019362 zhouping@cindasc.com ruanshuai@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 国邦医药(605507) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 26.01 52 周内股价波动区间(元) 35.38-21.65 最近一月涨跌幅(％) -11.50 总股本(亿股) 5.59 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 145.35 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 医药及动保双轮驱动，进入快速发展期 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 26 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 医药及动保双轮驱动，业绩快速增长。国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块。医药板块主要产品有阿奇霉素、克拉霉素、环丙沙星、硼氢化钠、硼氢化钾等；动保板块的主要产品为恩诺沙星和氟苯尼考，新产品强力霉素市场潜力较大。随着医药板块产品市场占有率的不断提升，医药板块的收入规模由 2017 年的 21.8 亿元增长至 2021 年的 29.6 亿元，年复合增速为 8%；随着募投项目的有序投产，产品矩阵的逐渐丰富，国邦医药动保板块实现较快增长，由 2017 年的 7.12 亿元到 2021 年的 15.33 亿元，年复合增速高达 52.36%。 抗生素市场需求增长，大环内酯类产品出口量占优。近些年，受抗生素领域研发投资、新冠疫情及慢性病发病率增加等多重因素影响，全球抗生素市场保持上升趋势，2027 年预计达到 554 亿美元。在国内外抗生素市场规模逐步扩大的背景下，国邦医药大环内酯类产品销售额稳步增长，出口竞争优势明显，2017-2019 年阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、环丙沙星原料药出口量均占我国前列。 动保领域募投项目进展顺利，新品种陆续放量。动保原料药强力霉素一期顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售，有望成为公司未来又一大单品；特色医药原料药项目继续推进，加米霉素项目投产运营，进一步丰富了公司产品矩阵；氟苯尼考产业链有望进一步延伸，市场占有率逐步提升。 研发费用不断增加，研发队伍逐步扩大。公司研发投入稳步增长，由 2017年的 0.95 亿元增长至 2021 年的 1.55 亿元，2022 年前 3 季度的研发费用累计已达到 1.35 亿元，同比增长 27.16%，研发费用率为 3.28%，较稳定。公司研发队伍逐渐扩大，2021 年达到 446 人，占员工总人数的比例维持在 14%附近。国邦医药研发成果喜人，截至 2 季度末，公司累计获得授权专利 90 项，其中发明专利 81 项。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 55.69、65.32、76.16 亿元，同比增长 23.6%、17.3%、16.6%，归母净利润分别为 9.33、11.86、14.42 亿元，同比增长 32.1%、27.1%、21.7%，对应公司的市盈率为 15.59、12.26、10.08 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：新冠疫情逐步控制、下游养殖行业需求回升。 风险因素：环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,206 4,505 5,569 6,532 7,616 增长率 YoY % 10.6% 7.1% 23.6% 17.3% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 810 706 933 1,186 1,442 增长率 YoY% 157.2% -12.8% 32.1% 27.1% 21.7% 毛利率% 34.0% 30.1% 29.3% 29.8% 29.5% 净资产收益率ROE% 24.7% 11.1% 12.8% 14.0% 14.6% EPS(摊薄)(元) 1.71 1.38 1.67 2.12 2.58 市盈率 P/E(倍) - 20.89 15.59 12.26 10.08 市净率 P/B(倍) - 2.54 2.00 1.72 1.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 12 月 23 日收盘价 -40%-20%0%20%40%21/1222/0422/08国邦医药沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 国邦医药：国内动保领域的龙头企业 ................................................................................ 4 1、 国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块 ................................................................ 4 2、 业绩快速增长，盈利能力强劲 ................................................................................ 4 二、 国邦医药动保业务进入快速发展阶段 ................................................................................ 8 1、 抗生素市场需求增长，大环内酯类产品出口量占优 ............................................. 8 2、 医药中间体业务稳中有进，硼氢化纳或迎来景气周期 ....................................... 10 3、 中国兽药市场销售额持续增长，新品种或迎来大规模增量 ................................ 11 三、 公司研发费用持续增长，全球化市场渠道平台优势明显 ............................