成长空间广阔的医疗器械精密组件龙头

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 美好医疗（301363）\医药生物 成长空间广阔的医疗器械精密组件龙头 投资要点： 美好医疗深耕医疗器械精密组件生产制造，为下游客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司液态硅胶精密模具及成型、自动化和精密制造等核心技术领先，并通过与大客户长期合作形成完善的医疗器械合规管理体系，下游应用进一步拓宽至其他领域，有望打开成长空间。 ➢ 核心客户合作稳固，充分受益下游高成长 公司核心业务家用呼吸机组件与全球龙头客户A形成战略合作，受益下游高成长。家用呼吸机主要针对呼吸慢病患者人群，潜在需求大，行业增长快，根据沙利文数据，2020年全球家用呼吸机设备市场规模27亿美元，通气面罩市场规模16亿美元，两者合计43亿美元，2020-2025年全球家用呼吸机行业整体CAGR有望达14.4%，到2025年市场规模有望达85亿美元。 2021年公司家用呼吸机组件收入7.6亿元，同比增长28.4%，占总收入比重67.1%。公司自2017年已参与客户A最新一代家用呼吸机整套结构组件的开发，我们预计未来公司在湿化器水箱、硅胶罩组件等业务方面和客户A将会有更多合作机会，公司在客户A供应链中地位有望进一步提升。 ➢ 技术平台拓展性强，下游应用不断丰富 公司液态硅胶和精密模具等核心技术平台下游应用范围广。医疗器械领域：拓展全球百强企业，产品涵盖监护、呼吸制氧、心血管等领域，2018-2021年其他医疗产品组件收入从0.1亿元增长至1.04亿元，CAGR为120%，客户合作家数和细分组件产品类别均快速增加。家用和消费电子领域：产品涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等领域，2018-2021年收入从639万元增长至0.84亿元，CAGR为136%，同时毛利率随着规模化生产呈上升趋势。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为14.63/18.88/24.01亿元，增速分别为28.61%/29.08%/27.14%，归母净利润分别为4.26/5.35/6.80亿元，增速分别为37.34%/25.57%/27.12%，EPS分别为1.05/1.32/1.67元/股，3年CAGR为29.91%。DCF绝对估值法测得公司每股价值48.17元，可比公司平均估值33倍，鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，下游客户拓展空间大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年38倍PE，目标价49.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：单一客户依赖；汇率波动；疫情反复；客户拓展不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 888 1,137 1,463 1,888 2,401 增长率（%） 19.60% 28.10% 28.61% 29.08% 27.14% EBITDA（百万元） 354 389 547 740 953 净利润（百万元） 258 310 426 535 680 增长率（%） 10.96% 20.21% 37.34% 25.57% 27.12% EPS（元/股） 0.63 0.76 1.05 1.32 1.67 市盈率（P/E） 64.36 53.54 38.99 31.05 24.42 市净率（P/B） 14.23 11.93 5.23 4.48 3.78 EV/EBITDA 45.61 42.16 26.93 19.49 14.53 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 26 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医疗器械 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 40.83 元 目标价格： 49.97 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 407/38 流通 A 股市值（百万元） 1,543 每股净资产（元） 8.11 资产负债率（%） 14.12 一年内最高/最低（元） 53.20/35.10 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%30%40%美好医疗沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 公司专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售。以医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术、精密制造技术和完善的医疗器械合规管理体系为基础，为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。 核心逻辑 1）定位医疗器械中游的制造服务，下游景气度高。公司核心产品为家用呼吸机组件，行业需求旺盛，国内市场都处于快速发展阶段，提供了长期持续增长的动力。 2）与下游龙头客户合作关系紧密，持续进行深入合作，单一客户逐步做深；新客户拓展能力较强，长期积累的生产技术经验为公司建立良好口碑，有望在医疗器械其他领域以及消费电子等领域横向拓展。 核心假设 我们对公司的核心的医疗器械相关业务进行了收入和毛利率假设： 1）家用呼吸机组件：疫情过后家用呼吸机需求恢复，客户 A 的订单需求增加；同时公司与客户的合作逐步深入，参与其新产品整体的研发设计，我们预计家用呼吸机组件业务将保持稳定快速增长，预计 2022-2024 年家用呼吸机组件收入增速分别为 29.95%、28.83%、24.88%；毛利率分别为 43.74%、44.42%、45.29%。 2）人工植入耳蜗组件：疫情期间人工植入耳蜗手术部分延期，下游客户需求受到抑制。随着疫情缓和，我们预计手术量将逐步恢复，来自客户 B 的订单也有望回升。预计 2022-2024 年人工植入耳蜗组件收入增速分别为 39.27%、20.84%、23.09%；毛利率分别为 61.83%、62.42%、63.18%。 3）其他医疗产品组件：2021 年公司新冠快速检测产品组件收入增幅较大，随着疫情消退需求减少；但同时公司不断开拓新客户、单一客户合作品类逐步增加，我们预计未来几年增速将持续提升。预计 2022-2024 年其他医疗产品组件收入增速分别为 20.96%、37.47%、42.35%；毛利率分别为 39.30%、4