大类资产交易周报：全球主要资产普跌

宏观研究 | 证券研究报告 — 周报 2022 年 12 月 26 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《大类资产交易周报：全球资产普涨行情降温》20221119 《大类资产交易周报：全球资产小幅回暖》20221204 《新利率周期的开启》20221216 《大类资产交易周报：全球“紧缩交易暂时缓解”》221113 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 大类资产配臵 [Table_Analyser] 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 [Table_Titl e] 大类资产交易周报 全球主要资产普跌 [Table_Summar y] 日本央行意外调整利率曲线控制政策造成一次性冲击；全球主要资产价格普跌，同时美元小幅走弱。  全球资产：日本央行意外调整利率曲线控制政策造成一次性冲击；全球主要资产价格普跌，同时美元小幅走弱。我们提示“紧缩交易”的重点从美联储转移至欧日央行的可能性，但维持未来一段时间全球市场可能从“紧缩交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。我们维持对于全球风险资产短期震荡&长期乐观的态度，并持续关注全球经济下行风险释放的过程。  中国资产：疫情感染冲击下，股票和商品走弱，人民币小幅震荡，债券回暖；我们维持对于中国风险资产短期震荡&长期乐观的态度。支持性政策有望持续出台以对冲经济下行压力；“强预期，弱现实”的市场特征可能会延续。  本周专题讨论：市场跑在了 BOJ 之前。日本央行出于维持金融市场有效性考虑扩大 10 年期国债浮动范围至正负 0.5%，但同时极力避免释放货币政策转向紧缩的信号。市场走在了日本央行前面，并且并未选择相信日本央行的引导；大类资产价格一次性冲击后并未持续调整。基于经济基本面的日本央行政策转向似乎并不牢固；基于维护金融市场有效性的日本央行政策调整可能仍需日本央行的持续引导。我们预计近期日本央行对于市场的扰动仍然可能主要集中在日本资产本身，而对于全球的大类资产冲击可能较小。  我们的大类资产观点是： A 股短期震荡，中长期配臵机会显现。美股短期震荡，但 2023 年上半年可能会迎来转机。港股短期持续上行压力较大，趋势性反转可能出现在 2023 年上半年。中债 10 年收益率短期震荡，2023 年中后期存在上行风险。美债 10 年收益率短期进一步快速下行可能性不大，但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行。美元指数触顶短期进一步快速下行可能性不大，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度。铜油短期可能整体呈现震荡行情，且存在下行风险；2023 年年中左右可能会迎来转机。黄金短期可能整体呈现震荡行情，未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引导。  我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在 2023 年上半年。届时，本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰；同时，市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态。  风险：1）中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速；在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值 2）美国经济陷入“滞涨”或者爆发新一轮经济/金融危机 3）大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破 4）黑天鹅事件。 2022 年 12 月 26 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 ...................................................................................... 4 本周专题讨论：市场跑在了 BOJ 之前 ................................................. 8 大类资产观点 ..................................................................................... 11 2022 年 12 月 26 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ............................................................................. 4 图表 2. 市场对于 2023 年六月美联储（橘色线），欧央行（蓝色线）和日本央行（灰色线）政策利率的预期水平 ................................................................................................... 5 图表 3. 美元兑日元（浅蓝色线），加币（绿色线），欧元（黄色线）以及英镑（深蓝色线）的走势 ......................................................................................................................... 5 图表 4. 中国主要金融资产指标 .............................................................................................. 6 图表 5. 30 大中城市房屋成交量逆季节性走弱 .................................................................... 6 图表 6 除北京外一线城市地铁客运量持续回落 ................................................................. 7 图表 7.日本国债曲线形态以及主要期限收益率变动：12 月 23 日（蓝色曲线）VS 12月 16 日（黄色曲线） ................................................................................................................ 8 图表 8.日本 10 年国债：即期（蓝色线）以及利率互换收益率 （1Y10Y（灰色线），OIS（橘色线）） ......................................................................................................................... 9 图表 9.日本央行决议前后大类资产价格变动：美元兑日元（灰色），美债 10 年（蓝色），标普 500 期货（绿色），布伦特油价（紫色线），日经 225（黄色