年度策略报告姊妹篇：2023年金融工程风险排雷手册

2022年12月09日2023年金融工程风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇分析师陈冀研究助理陆达邮箱chenji@stocke.com.cn邮箱luda@stocke.com.cn电话17621763096电话15652952658证书编号S1230522110001证书编号S1230122070032证券研究报告引言2浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。oPoNoOpPvNoQoPsOpMtMmPbRdNaQsQmMpNnPkPnMtRfQmNnNbRrQoQMYsRtRvPmMoO目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 误判风险0102风险提示年度策略风险排雷014年度策略误判风险量化策略观点：帷幕初开，节奏跌宕1.15（1）年度策略观点：帷幕初开，节奏跌宕；红利开篇，成长接棒。➢ 核心逻辑：1. 高频量价模型趋势跟踪；红利相关板块跨年之际上升动量更强，成长板块趋势相对滞后。结合主板2-3月，创业板&科创板4-6月的轮动周期研判：2023年应是红利开篇，成长接力，随后长短波交错的节奏跌宕行情。2. 基本面量化行业定价水平估计；定价偏低=空间更大；定价偏高=空间更小。3. 强业绩基金风格和行业配置跟踪； 跟住强业绩基金风格和持仓的变化=保持高分位数业绩。（2）成立关键假设：1. 高频模型历史归纳总结的规律在2023年具备持续性；2. 2023年外生环境变量冲击较低频，且市场有预期准备；3. 业绩相对强的基金产品能创造强α；（3）成立最大软肋：2023年市场风格和节奏完全不同于以前任何时期，甚至毫无相似之处。2023年投资策略高频量价智能模型——大势研判1.1.16（1）年度策略观点：红利开篇，成长接棒➢模型观点：1. 权益市场主要宽基指数Q值都处于历史30%分位数以下，潜在投资机会丰富；2. 有色、钢铁等上游原材料行业Q值低位进入2023，行情大概率领先于交运、电子等高Q值行业到来。➢模型逻辑：AlphaCY基于强化学习自适应的特征，预先训练40个月后获得了较好的学习效果，并通过对应宽基指数、申万一级指数及债市财富指数进行时序上的做多回报估计（Q值）。Q值历史分位数越低的赛道，反转逻辑推断未来的投资机会更大。（2）成立关键假设：➢标的价格涨跌具有周期性➢Q值的高低切换反映了标的资产周期性价格波动（3）成立最大软肋：➢Q值可能阶段性失效：Q值跟踪景气挖掘信号在中高频调仓中效果显著，能灵活捕捉出现的反转机会，但在研判时间较长时由于调仓频率难以确定，周期窗口多变的性质，易出现如政策冲击等不确定因素引起的价值中枢变化，使得均值回归失效，故应尽可能不定期跟踪标的重新测算Q值分位以得到当前真实的市场状况。2023年投资策略数据来源：浙商研究所、Wind图1： 宽基指数及申万一级行业Q值水平高频量价智能模型——市场节奏1.1.27宽基指数节奏➢模型观点：1. 上证50、沪深300主趋势周期更短（2-3月/轮）；科创50、中证500、创业板50主趋势周期更长（4-6月/轮）；2. 上证50与沪深300大概率在2023年Q1引领市场趋势，科创50与中证500等相对滞后，Q2可能接棒。➢模型逻辑：以上证50为例，周期约为2.5个月，滤波后相对于真实周期滞后约3周，故据右下图可初步判断：目前处于下行通道中段，2023年Q1可能出现反转机会。2023年投资策略数据来源：浙商研究所、Wind数据来源：浙商研究所、Wind图2： 宽基指数轮动周期测算高频量价智能模型——行业配置1.1.38行业配置：➢模型观点：1. 2023年不同轮动频率的行业交错跌宕。2. 红利、周期奏响Q1序曲。3. 慢节奏的石油石化、煤炭、非银金融、汽车、交运可做配置盘，而快节奏的有色金属、电子、环保、通信、计算机、美容护理需重视交易择时。➢模型逻辑：通过跟踪高频模型日度信号，推演出不同行业近年来轮动周期，并分别进行周期外推。2023年投资策略数据来源：浙商研究所、Wind图3： 申万一级行业轮动周期测算基本面量化模型——趋势&节奏1.1.49（1）年度策略观点：配置经济修复，交易政策变量➢核心观点：1. 配置经济修复，结构上重点关注基础化工、有色金属、煤炭、电力设备、建筑材料、食品饮料、医药生物等。2023年，为刺激经济修复，各类政策变量对部分行业的节奏构成交易型机会。如房地产、社会服务、商贸零售等。2. 节奏上，汽车、煤炭、石油石化、基础化工轮动较慢，当其MISP处于低分位水平时配置安全系数高。以汽车为例，当前分位数较高，配置盘并不建议过早介入。轮动节奏相对较快的计算机等，每季度一个完整的波动，交易上涨趋势节奏2023年最佳持仓周期在1.5个月。➢模型逻辑：对基本面因子合成行业误定价因子，综合评价行业定价高低。（2）成立关键假设：➢行业MISP打分具有周期回归特征（3）成立最大软肋：➢MISP模型可能阶段性失效：基本面因子至少两方面缺陷。一是财务信息滞后；二是市场为预期定价且时间提前量不稳定。2023年投资策略图4： MISP以及行业Q值分位图5： MISP一级行业轮动周期测算数据来源：浙商研究所、Wind另类量化策略——Lucky Fund复制1.1.510（1）年度策略观点：价值轮换，配置成长➢核心观点：1. 成长相对于价值Q值分位更低，2023年大概率有更多想象空间。2. 大盘成长、中盘成长、小盘成长、大盘价值轮动周期更长，适合做配置盘选择。（2）成立关键假设：模型能及时校准跟住Lucky Fund配置风格切换。（3）成立最大软肋：市场主线投资方向不定，风格切换频繁。策略滞后于市场真实调整方向形成误判。2023年投资策略数据来源：浙商研究所、Wind数据来源：浙商研究所、Wind数据来源：浙商研究所、Wind图6： 当前风格指数Q值分位数图7： LF风格持仓周期测算图8： LF行业持仓周期测算高频量价智能模型AlphaCY误判风险1.211（1）发生概率： 较低（2）出现时点：不定期（3）判断依据：2016年3月至2022年11月回测（4）作用机理：信号反转机会的出现可能不符合给定窗口长度的周期规律，难以设置定时调仓，而灵活调仓下信号判断较主观，存在误判可能引起收益受损。（5）跟踪方法：跟踪Q值，Q值一阶导，Q值二阶导。误判风险数据来源：AlphaCY模型回测，浙商证券研究所。基本面量化模型MISP误判风险1.212（1）发生概率： 较低（2）出现时点：不定期（3）判断依据：以2021年11月至2022年11月为例，12个月份中，共有4个月份误定价因子IC反向（4）作用机理：基本面指标合成因子，存在两方面缺陷，一方面是财务信息频率低，另一方面是财务信息发布较为滞后。财务信息的预期内部分已被市场提前定价，超预期部分也会被市场短期内