量化策略研究系列报告之三：细“颗粒度”下北向资金的配置能力

证券研究报告 2022年12月13日 ——量化策略研究系列报告之三 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 联系人：陈颖 细“颗粒度”下北向资金的配置能力 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2 核心观点2：以超额净流入视角构建北向资金的阈值择时策略，拆解后资金择时能力提升。 北向资金可以判断短期市场行情，拆解后交易盘资金的市场择时能力提升显著 ；交易盘“求进”，配置盘“存稳”。 核心观点3：构建北向行业净流入因子，北向交易盘和配置盘在不同频率下的行业轮动策略上各有优势。 核心观点1：配置盘偏好价值投资，交易盘偏向高频交易以赚取定价误差。 按照北向资金托管机构的持股和交易特征，基于换手率将北向资金拆解为交易盘和配置盘。 配置盘资金持续保持净流入态势，交易盘资金体量大致不变，整体资金流向流量与市场行情走势较为相关。 风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 招商基金rQnOnQnRpPoQnRrOsRqRoO7NbP7NsQmMtRsQkPpOtReRoPmPbRmNrNvPtOsMuOrMvN请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 掘北水，细分流：北向资金的再拆解 善观风色，善择时机：北向择时策略 净流入因子构建与行业轮动 3 请务必参阅正文之后的重要声明 掘北水，细分流：北向交易盘与配置盘 4 基于平均换手率的北向资金再拆解 • 挑选“北向重要性持股机构” • 两个维度： • 覆盖度→持股数量 • 影响力→持股规模 • 挑选基准：持股数量>=6只、持仓规模>=50万元 • 划分的重要基准：换手率 • 划分后的资金类型： • 交易盘：倾向于高频交易赚取市场定价误差 • 配置盘：倾向于长期持有和价值投资 𝑇𝑢𝑟𝑛 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑡 = |(𝑋𝑠,𝑡 − 𝑋𝑠,𝑡−1) × 𝑉𝑊𝐴𝑃𝑠,𝑡|𝑠 𝑋𝑠,𝑡−1 × 𝐶𝐿𝑂𝑆𝐸𝑠,𝑡−1𝑠 请务必参阅正文之后的重要声明 掘北水，细分流：北向交易盘与配置盘 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为 2020.11.01-2022.11.30；换手率为月度中位数值 5 • 调样频率：半年度 • 样本考察期：过去半年 • 缓冲区间：10% • 总体思路：重要性机构→交易型→配置型 借鉴指数编制规则的机构定期调整 机构个数 个数占比 平均持股规模 （亿元） 持股规模合计 （亿元） 平均持股数量 （只） 区间1 交易型 59 39.86% 85.67 5054.73 519 （20.11-21.4） 配置型 89 60.14% 212.01 18868.95 172 区间2 交易型 60 40.27% 85.04 5102.45 536 （21.05-21.10） 配置型 89 59.73% 230.22 20489.83 182 区间3 交易型 61 39.87% 83.49 5092.71 554 （21.10-22.4） 配置型 92 60.13% 223.95 20603.23 174 区间4 交易型 60 40.82% 72.69 4361.34 556 （22.4-22.10） 配置型 87 59.18% 215.31 18731.82 184 表1：交易型与配置型机构数量统计 图1：交易型与配置型机构月度换手率 •前40%*（1-10%）机构优先进入交易型机构样本池 •前40%*（1+10%）老样本优先保留交易型机构样本池 •样本池满足比例要求？ •剩余机构进行递补（按照换手率由高到低依次） •换手率显著分层（10%的幅度） 补 选 剔 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%0%2%4%6%8%10%12%交易型换手率 配置型换手率（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 总量维度再画像：大相径庭 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；单位：亿元； 注：统计区间为2020.11.02-2022.11.30 6 配置型资金总体持续净流入，交易型资金随市场行情波动 图3：交易型资金净流入与中证800指数 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；单位：亿元； 注：统计区间为2020.11.02-2022.11.30 图2：2020年11月以来资金累计净流入 -10000100020003000400050006000700020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11交易型机构累计净流入 配置型机构累计净流入 2020.11-2022.11，配置盘已累计净流入超5900亿元。 交易盘仅359.46亿元，波动明显。 3500400045005000550060006500-400-2000200400600800100020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11交易型机构累计净流入 中证800（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 总量维度再画像：大相径庭 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；单位：亿元； 注：统计区间为2022.01.04-2022.11.30 7 2022年以来，交易盘与配置盘资金在总量上的差异更为明显。 图5：交易盘资金的流向与市场涨跌之间的联动性更强 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；单位：亿元； 注：统计区间为2022.01.04-2022.11.30 图4：2022年以来资金累计净流入 -1000-500050010001500交易型机构累计净流入 配置型机构累计净流入 35004000450050005500-1000-800-600-400-2000200400交易型机构累计净流入 中证800（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 行业维度再画像：大同小异 资料来源：香港交易所，Wind，光大证券研究所； 注：数据截至2022.11.30 ，采用中信一级行业分类 8 前四大重仓行业相同，均超配食品饮料和家电 图7：配置盘当前行业配置比例与超配 资料来源：香港交易所，Wind，光大证券研究所； 注：数据截至2022.11.30，采用中信一级行业分类 图6：交易盘当前行业配置比例与超配 • 目前，交易盘与配置盘均重点配置电力设备及新能源、食品饮料、医药和银行行业。 • 对比A股行业自由流通市值占比，超配食品饮料和家电行业，低配非银行金融、国防军工、电子。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%电力设备及新能源 食品饮料 医药 银行 家电 电子 基础化工 机械 非银行金融 交通运输 计算机 有色金属 汽车 电力及公用事业 消费者服务 建材 煤炭 传媒 石油石化 建筑 房地产 通信 农林牧渔 钢铁 轻工制造 国防军工 商贸零售 纺