新能源整车行业2023年度策略：两超多弱走向两超多强！

新能源整车2023年度策略：两超多弱走向两超多强！证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932022年12月11日 （核心观点◼ 复盘2020-2022年国内新能源市场具备3大特征：1）一旦突破瓶颈销量爬坡速度非常快。2）初步形成两超多弱格局。3）盈利能力分化显著。◼ 2023年国内新能源景气度预测：依然高增长。基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测国内乘用车批发销量/交强险零售/出口/新增库存分别为：2430万（同比+5%）/1950万（同比+1.6%）/380万（同比+50%）/100万。其中：新能源批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+50%）/804万（同比+54%），对应渗透率约40%。➢ 新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV车型销量预计为470万（同比+78万），PHEV车型为267万（同比+164万），增程式车型销量为67万（同比+39万）。➢ 新能源分价格带看：0-10万元车型销量为128万（同比持平），10-20万元为374万（同比+160万），20-30万元为177万（同比+87万），30万元以上为126万（同比+38万）。➢ 新能源分地域看：增长核心来自东北&华北区域/三四五线下沉市场/非限购地区。2 oPmPrMmQnNqOnRoRtQrQpP9PaObRtRqQtRsQfQnMsQjMqRtR6MpOsPNZoMyRuOpOvM（核心观点◼ 国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023-2024年国内前9家新能源品牌市占率预计达到80%（2022年预计63%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中小降至34%（2022年预计41%）。【理想汽车+AITO+蔚来】/【吉利汽车+长安汽车+长城汽车+广汽埃安】值得重视。背后原因推导如下：➢ 1）渗透率30%-50%消费者诉求：性价比更高+更安全的电车！智能不是必选，但有比没有更好。2）该阶段产业技术创新进展：电动化：延续性技术创新主导且降本增效是关键！智能化：L2加速普及但L3+还在导入期。3）【疫情+逆全球化】对汽车供应链重塑以2022年7月为节点渡过最难危机阶段，保交付依然是重心，但车规级要求更需要均值回归，专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼。4）最终会导致车企竞争要素发生新的量变：【技术研发+供应链】权重降低，【产品定义+营销渠道】权重上升。◼ 整车估值体系如何看？2023年仍在量变阶段，但整车估值中枢长期将上移。以5-10年维度看，整车将随着【品类渗透率—爆款成功概率（质变拐点）—商业模式变化】演变估值中枢不断上移。2023年虽然【主角依然是电动化+配角是智能化】，但本轮【品类渗透率】天花板远高于SUV时代且初步培养出的车企具备全球竞争力，整车估值中枢我们认为或2倍PS（SUV时代1倍PS）。这个阶段若出现强α车企（类似2016-2017年吉利汽车）大概率还可以享受更多估值溢价。3 （核心观点◼ 综合以上分析，落实到投资层面，2023年整车板块排序：➢ 港股整车性价比更优于A股整车➢ 港股整车：优选【理想汽车+吉利汽车】，其次【长城汽车+蔚来】/【比亚迪】等➢ A股整车：优选【华为（赛力斯/江淮汽车）+长安汽车+长城汽车】，其次【比亚迪】等◼ 理想汽车：产品精准定位，新一轮周期强势，增程L系列叠加纯电新品打开全新空间。◼ 吉利汽车：23年雷神/极氪齐发力，中低端市场雷神全覆盖，极氪价格下沉，走量可期。◼ 华为（赛力斯/江淮汽车）：依托华为品牌+渠道+智能化优势进行模式创新，进一步上量！◼ 长安汽车：CS/UNI系列混动叠加深蓝/阿维塔中高端纯电加速长安汽车新能源转型。◼ 长城汽车：皮卡/坦克两稳，哈弗/魏牌/沙龙/欧拉四突进，柠檬DHT混动贡献核心增量。4◼风险提示：轿车/SUV价格战超出预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。 一、复盘2020-2022年国内新能源市场 （特征一：一旦突破瓶颈销量爬坡速度非常快◼ 历史会相似但绝不可能完全复制。新能源替代油车斜率更陡峭，天花板更高。➢ 从现有销量数据看，新能源在100万辆横盘时间更久，从100-300-600万辆突破速度均更快于SUV。新能源时代特征：更全新品类创新导入期长，但新车技术创新迭代周期快导致上升速度快。➢ 从详细季度数据来看，2019年起的新能源与2012年起的SUV季度对比来看：1）第一阶段四个季度SUV增速整体快于新能源，差距逐步拉大；2）第二阶段六个季度新能源开始爆发，差距逐步缩小；3）第三阶段四个季度新能源销量反超SUV，行业渗透率达到基本相当水平。数据来源：乘联会，东吴证券研究所图：新能源和SUV批发销量以及对应行业渗透率走势比较6(50)050100150200250SUV销量/万辆新能源汽车销量/万辆第二年/第三年：差距缩小追平SUV增长加速新能源爆发式提升第一年：差距拉大SUV缓慢增长新能源横盘第四年：新能源反超SUV增速放缓新能源继续爆发0%5%10%15%20%25%30%35%SUV渗透率新能源渗透率第二年/第三年：差距缩小追平SUV增长加速新能源爆发式提升第一年：差距拉大SUV缓慢增长新能源横盘第四年：新能源反超SUV增速放缓新能源继续爆发 （特征二：初步形成了两超多弱格局◼ 2020~2022年行业集中度变化：逐步由多强变为两超多弱，格局集中度不断提升。➢ 2020年：格局分散，群雄逐鹿。比亚迪+特斯拉两超格局维稳，3~15多强份额快速提升。➢ 2021年：一超初现，多强纷争。特斯拉两超份额缓慢上升，多强份额逐步被侵蚀转多弱。➢ 2022年：两超形成，多强转弱。比亚迪+特斯拉份额继续提升，多强份额下滑转多弱，尾部稳定。数据来源：乘联会，东吴证券研究所图：2020年车企格局：群雄逐鹿图：2022年车企份额：两超多弱70%10%20%30%40%50%60%70%CR2CR15-CR2其他0%10%20%30%40%50%CR2CR15-CR2其他0%10%20%30%40%50%60%CR2CR15-CR2其他图：2021年车企份额：多强纷争 （特征三：盈利能力分化显著◼ 特斯拉和比亚迪实现盈利本质是实现显著规模效应。两超（特斯拉+比亚迪）均实现连续单车盈利，理想处于盈亏平衡边缘，小鹏汽车/零跑汽车/蔚来亏损较大。体现形式上：1）特斯拉：底层技术创新—全球领导品牌溢价—全球超级大单品模式—直营模式；2）比亚迪：底层技术创新—供应链垂直一体化—全价格带覆盖—国内领导品牌溢价。数据来源：wind，东吴证券研究所表：核心新能源汽车上市公司毛利率以及单车盈利/万元8代码车企2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3TSLA.O特斯拉1.653.954.665.237.456.176.68002594.SZ比亚迪-0.280.270.450.170.240.730.972015.HK理想汽车-2.86-1.34-0.090.84-0.03-2.15-9868.HK小鹏汽