宏观评论（2022年第36期，总第120期）：2022年中央经济工作会议解读-基建投资大概率是2023年扩内需的主力，1-4季度GDP当季同比大概率总体上行

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年12月20日英大证券宏观评论（2022 年第 36 期，总第 120 期）宏观研究报告概要：12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。我们解读如下：一、当前“三重压力”大于2021年同期，2023年年底“三提”“三重压力”概率较低；二、2023年1-4季度GDP不变价当季同比大概率总体上行；三、2023年上半年城镇调查失业率高于下半年，CPI呈“宽底U”型而PPI呈“V”型；四、“加大宏观政策调控力度”背景下，2023年财政政策力度强于2022年；五、明年经济发展面临的“增量”困难是出口增速与制造业投资增速下行；六、在出口增速承压的背景下，扩内需的重要性与必要性大为提升；七、基建投资大概率是2023年扩内需的主力，消费的基础作用可能会受到制约；八、2024年A股可能表现较优，2023年下半年A股中枢可能高于上半年。基建投资大概率是 2023 年扩内需的主力，1-4 季度 GDP 当季同比大概率总体上行——2022 年中央经济工作会议解读宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.我国房地产市场调控力度超预期；2.全球国际政治、军事、外交局势变动超预期。相关报告1.英大宏观评论（20221220）“稳增长”重回目标体系第一位，2023 年财政政策力度大概率大于 2022 年2.英大宏观评论（20221215）“高质量发展”引领“质的有效提升”和“量的合理增长”3.英大宏观评论（20221010）大型企业继续发挥“顶梁柱”作用，稳投资将是“扩内需”的主力军4.英大宏观评论（20220919）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在 2023 年春季5.英大宏观评论（20220907）工业企业处于主动去库存阶段，短期之内制造业 PMI 跃至荣枯线之上概率较低6.英大宏观评论（20220830）美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，降息时点大概率落在 2023 年下半年7.英大宏观评论（20220822）不排除 2022 年下半年降准的可能，2023 年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件8.英大宏观评论（20220812）8-12 月制造业PMI 或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度还将维持在较高水平9.英大宏观评论（20220801）7 月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平10.英大宏观评论（20220721）7-12 月消费增速大概率较 1-6 月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低11.英大宏观评论（20220715）7 月 PPI 当月同比下行幅度大概率大于 0.30 个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、当前“三重压力”大于 2021 年同期，2023 年年底“三提”“三重压力”概率较低........................................................3二、2023 年 1-4 季度 GDP 不变价当季同比大概率总体上行...........................................................................................................5三、2023 年上半年城镇调查失业率高于下半年，CPI 呈“宽底 U”型而 PPI 呈“V”型..........................................................7四、“加大宏观政策调控力度”背景下，2023 年财政政策力度强于 2022 年............................................................................ 9五、明年经济发展面临的“增量”困难是出口增速与制造业投资增速下行............................................................................. 11六、在出口增速承压的背景下，扩内需的重要性与必要性大为提升..........................................................................................11七、基建投资大概率是 2023 年扩内需的主力，消费的基础作用可能会受到制约................................................................... 12八、2024 年 A 股可能表现较优，2023 年下半年 A 股中枢可能高于上半年............................................................................... 133事件：12 月 15 日至 16 日，中央经济工作会议在北京举行。解读：一、当前“三重压力”大于 2021 年同期，2023 年年底“三提”“三重压力”概率较低2022 年中央经济工作会议（以下简称“会议”）指出，“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”。这一表述分为国内与国外两个部分。针对国内部分，即“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，与 2021年中央经济工作会议“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的提法相比，增加了“当前我国经济恢复的基础尚不牢固”的表述。仅就这一点看，会议对 2023 年宏观经济的看法较 2022 年悲观。值得指出的是，2021 年中央经济工作会议首提“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，时隔 1 年会议再提“三重压力”。我们对比 2021 年 10 月与 2022 年 11 月的主要经济数据，观察这一年多来我国需求、供给以及预期发生怎样的变化。首先看需求端，2022 年 11 月出口金额累计同比、固定资产投资完成额累计同比、社会消费品零售总额累计同比分别录得 9.10%、5.30%、-0.10%，分别较 2021年 10 月下行 22.83、0.80、15.0 个百分点。其次看供给端，2022 年 11 月工业增加值累计同比、服务业生产指数累计同比分别录得 3.80%、-0.10%，分别较 2021 年 10 月下行 7.10、15.20 个百分点。最后看预期端，2022 年 11 月制造业 PMI、非制造业 PMI、综合 PMI 分别录得 48.0%、46.70