皖通高速(600012)核心路段潜力释放，分红提升彰显信心

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 高速公路 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-12-19 收盘价（元） 7.21 总股本（百万股） 1659 流通股本（百万股） 1166 总市值（百万元） 11961 流通市值（百万元） 8407 净资产（百万元） 13005 总资产（百万元） 21588 每股净资产（元） 7.02 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 ＃assAuthor＃ 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3921 3791 3995 4114 同比增长 33.6% -3.3% 5.4% 3.0% 归母净利润(百万元) 1514 1459 1565 1624 同比增长 74.2% -3.6% 7.3% 3.7% 毛利率 59.7% 57.1% 58.4% 58.7% 净利率 39.4% 39.3% 40.0% 40.3% 净资产收益率 13.3% 12.1% 11.5% 10.7% 每股收益(元) 0.91 0.88 0.94 0.98 每股经营现金流(元) 1.26 0.59 1.12 1.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 持有安徽省优质高速公路资产，核心路产改扩建后效益显著提升：公司运营高速公路里程 609 公里，均位于安徽省。受益于 2019 年底核心路产合宁高速改扩建完成通车，2020 年、2021 年公司整体通行费收入分别同比增长 14.28%、21.81%，其中合宁高速同比增长 31.24%、8.32%（均扣除 20 年免费政策影响），增速显著高于行业平均。此外，公司核心路产毛利率水平高于同业核心路产，盈利能力较高。 ⚫ 未来改扩建项目 IRR 约为 7.5%以上，投资回报较高：1）2021 年 12 月宣广改扩建工程 PPP 项目顺利中标；2）宁宣杭高速浙江段预计今年年底开通，将实现全线贯通，有望增厚利润；3）岳武高速安徽段受益于 2023年东延线贯通，车流量有望大幅增长。综上，未来公司路产车流量增量看点颇多。 ⚫ 大股东支持力度大，同时重视中小股东回报、承诺提升分红：2021 年公司向大股东收购优质资产安庆大桥公司，该项目收购价格合理、资产盈利能力较强；2022 年 11 月，公司认购安徽交控沿江高速公募 REITs 3890万份（4.23亿元），未来有望增厚投资收益。公司于2021年提升分红率至60%，体现了公司积极回报中小股东的态度。 ⚫ 盈利预测及投资建议：皖通高速坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强，通过改扩建及收购不断做强做大路产主业。安徽省受益于长三角地区一体化和新兴产业发展，GDP 增速快，产业发展过程中将催生车流量、尤其是货车车流，有望为公司业绩提供支撑。公司于 2021 年提升分红率至 60%，分红率和股息率在高速板块中名列前茅。我们预计公司 2022 年-2024 年可实现归母净利润 14.59 亿元、15.65 亿元、16.24亿元，EPS 为 0.88 元、0.94 元、0.98 元，12 月 19 日收盘价 7.21 元，PE 估值为 8.2X、7.6X、7.4X。假设公司分红率维持 60%，2022 年-2024 年 A股息率分别为 7.32%、7.85%、8.15%，H 股股息率分别为 9.79%、10.50%、10.89%。 风险提示：局部地区疫情扰动、经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。 ＃dyCompany＃ 皖通高速 ＃dyStockcode＃ 600012 ＃title＃ 核心路段潜力释放，分红提升彰显信心 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 21 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、皖通高速：持有安徽省优质高速公路资产................................................ - 4 - 2、历史经营业绩表现：核心路段改扩建后车流量快速增长........................... - 7 - 3、核心看点：现有路产盈利水平高，断头路打通带来增量车流.................. - 10 - 3.1、现有路产盈利水平高，改扩建释放潜力 ........................................... - 10 - 3.2、多条断头路打通，增量车流开辟新的利润增长曲线 ......................... - 13 - 4、未来展望：安徽省产业发展拉动货运流量增长，高分红保障股东回报.... - 15 - 4.1、安徽省积极承接产业转移，打造新兴产业聚集地，助力省内货运流量增长 ........................................................................................................... - 15 - 4.2、高分红凸显长线价值 ....................................................................... - 16 - 5、盈利预测及估值 .................................................................................... - 17 - 6、投资策略：业绩稳健高增长、公司治理优秀 .......................................... - 20 - 风险提示 .................................................................................................... - 20 - 图目录 图 1、公司股权结构 ..................................................................................... - 4 - 图 2、皖通高速控股路产示意图................................