杰华特(688141)新股发行与上市定价报告：电源管理王者，前瞻布局优质赛道

杰华特(688141) / 半导体 / 新股发行与上市定价报告 / 2022.12.21 请阅读最后一页的重要声明！ 电源管理王者，前瞻布局优质赛道 证券研究报告 投资评级：无（首次） 核心观点 发行上市资料 发行价(元) 38.26 发行市盈率 0.00 发行新股数(万股) 0.58 发行后总股本(万股) 44,688.00 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 财务指标 2021 年 销售毛利率(%) 42.18 销售净利率(%) 13.58 ROE(%) 20.30 营业收入增幅(%) 0.00 净利润增幅(%) 0.00 资产负债率(%) 20.03 流动比率 3.78 速动比率 2.58 每股经营性净现金流量 -0.83 每股净资产（元/股） 2.41 ❖ 独树一帜的虚拟 IDM 国产模拟龙头。杰华特成立于 2013 年，是以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟芯片设计企业。公司早期产品以 AC/DC 为主，过去数年间公司致力研发，产品品类不断开拓放量，收入规模快速增长，产品结构持续改善。目前公司产品包括电源管理和信号链两大类别，收入主要由DC/DC、线性电源、AC/DC、电池管理芯片等产品贡献，2021 年公司实现营业收入 10.42 亿元，同比+156.17%；归母净利润 1.42 亿元，同比+152.58%。 ❖ 模拟芯片市场空间大，国产份额低。根据 IC Insights 数据，2021 年全球模拟芯片市场规模为 739.14 亿美元；其中通用模拟芯片市场规模为 297.03 亿美元，专用模拟芯片市场规模为 442.11 亿美元。供给端来看，2021 年全球模拟芯片市场 CR10=68%，前十位全部为海外企业， 海外龙头 TI 和 ADI 分别占据约19%/13%市场份额。根据我们测算，中国主要模拟芯片企业在全球市场的占比约为 5.38%，国产替代空间广阔。 ❖ DC/DC、PMIC、DrMOS、BMIC 是电源管理芯片的优质赛道，兼具格局与空间。需求端来看，根据 Omida 数据，2021 年全球 DC/DC、多相 PMIC（含手机、工业等）和 DrMOS 市场规模分别为 44.65 亿美元、63.02 亿美元和 9.56亿美元；根据我们测算，2021 年全球 BMIC 市场规模为 42.54 亿美元。供给端来看，全球开关变换器、PMIC、DrMOS、BMIC 市场主要被海外企业占据，国产替代空间广阔。 ❖ 核心竞争力突出，中国电源管理龙头初具规模。产品技术上，目前在中高端BCD 工艺制程领域海内外依然有一定差距，杰华特采用独特的虚拟 IDM 模式，构建较强的工艺技术壁垒，为公司突破高端市场保驾护航。产品结构上，杰华特电源管理产品品类齐全，前瞻布局多相控制器、DrMOS、高压大电流DC/DC、GaN ACF 控制器等高端产品；在信号链产品方面亦致力突破 BMS AFE 等难度较高的尖端产品，未来公司新产品放量有望为公司带来可观业绩贡献。客户资源上，公司目前已打入海康威视、仁宝电脑、小米通讯等头部知名企业，优质客户资源为公司市场份额持续提升奠定良好基础。 ❖ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润为1.81/3.32/5.31 亿元。选取圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、艾为电子作为可比公司，对应 2022/2023/2024 年平均 PE 为 76.40/49.42/34.50 倍。 ❖ 风险提示：新产品研发销售不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 407 1042 1483 2275 3268 收入增长率（%） 58.30 156.17 42.40 53.40 43.62 归母净利润（百万元） -270 142 181 332 531 净利润增长率（%） -237.74 152.58 27.60 83.07 59.97 EPS（元/股） 0.00 0.39 0.47 0.85 1.36 PE — 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE（%） -58.51 15.15 5.42 9.42 13.77 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 新股发行与上市定价报告/证券研究报告 1 杰华特：深耕电源管理领域，前瞻布局优质赛道 ............................................................................... 5 1.1 杰华特：产品种类多元，产业链一体化引领者 ............................................................................... 5 1.2 产品导入放量叠加景气上行，收入利润快速增长 ........................................................................... 6 1.3 持续高水平研发投入，技术创新脚步不停 ....................................................................................... 7 1.4 管理层及股东情况 ............................................................................................................................... 8 2 模拟芯片：长坡厚雪赛道，国产替代为核心主线 ............................................................................. 10 2.1 模拟芯片：定义与分类 ..................................................................................................................... 10 2.2 需求端：模拟芯片市场空间广阔，成长动能充足 ......................................................................... 11 2.3 供给端：海外企业占比依然较高，国产替代空间广阔 ................................................................. 13 3 分产品领域深度剖析，多维度拆分国产替代空间 ..............