五粮液(000858)1218经销商大会点评：稳中求进，守正创新

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 白酒 2022 年 12 月 20 日 五粮液（000858）1218 经销商大会点评 强推 （维持） 稳中求进，守正创新 目标价：200 元 当前价：179.95 元 事项：  公司召开 1218 共商共建共享大会，会上公司总结今年成果，对明年进行明确规划和部署，坚持“稳中求进，稳中向好”总基调。我们前往参会并点评如下： 评论：  收官 2022：延续双位数增长兼顾规模和质量，千元地位稳固。会上公司客观总结了今年的经营成果，营收、利润连续 27 个季度保持双位数增长，营销层面强化千元价位的绝对领先地位，品牌首选率、开瓶率、复购率领先。产品层面持续提升品质，优化产品矩阵。渠道层面加大战区权限，发力终端，升级专卖店形象，深耕团购，强化电商部门，着力构建新型厂商关系。产能层面全面启动 345 高质量倍增工程建设。同时，公司亦客观总结了当前在市场发展、经销商盈利、体系及团队建设方面的不平衡四大短板。  展望 2023：更加强调品牌拉升与渠道利润改善。2023 年公司重点任务一是做强品牌，以推动老酒价值合理回归等方式提升品牌价值；二是做优产品，五粮液产品巩固八代普五核心地位，发挥 1618、低度和 501 的战略优势，限量生产和投放文化酒。浓香系列酒聚焦核心单品，并开发电商、KA 渠道和团购专属产品。三是做精服务，重点围绕经销商、消费者和营销组织建设展开。四是增强经销商盈利，主要通过传统渠道控量、精准限量投放高利润产品、优化渠道结构、保持配额稀缺性、严格奖惩、精准费投、强化市场治理等措施实现。  守正求变：主动作为，挖掘增量，支持更足。对比往年 1218 大会来看，今年公司延续了稳中求进的总体战略思路，坚持站位高端平台，持续提升品牌力，优化产品矩阵和渠道结构，提升优质产能建设。同时面对外部不确定环境，公司亦积极调整。一是更加主动作为，在“总部抓总、战区主战”的营销策略下，战区权限加大，主动贴近市场一线感知终端，以便精准、灵活应对市场变化。二是主动寻求增量，产品端挖掘文化酒、低度、专属定制产品等增量，渠道端发力专卖店、团购与新零售等渠道。三是渠道支持更足，本次 1218 大会主动加大奖励力度，支持总额、获奖经销商总数、奖项覆盖面等均有提升。  增长路径：外部需求、内部势能或改善，普五仍为基本盘，期待其他增量。本次大会虽未提及来年具体目标，但考虑 23 年是“十四五”规划步入中期的关键一年，预计全年营收双位数增长确定性仍足。外部看政策将消费摆在更优先位置，需求端有望回暖。内部看公司当前士气企稳向上，股权激励若落地可进一步激发内部势能。经营层面普五作为行业真实需求风向标，品牌力优势凸显，来年或可通过发力专卖店、团购、新零售等渠道，实现量价良性增长、批价提升，改善渠道利润，贡献核心营收。此外文化酒、系列酒等亦可贡献部分增量。  投资建议：期待普五批价提升，估值具备性价比，维持目标价 200 元。今年来五粮液新管理班子积极优化内部管理效率和外部渠道措施，精细化、数字化营销措施持续落地。来年行业真实消费需求或逐步回暖，普五在品牌优势加持下，其批价提升与渠道利润或可改善，延续双位数增长，当前估值具备性价比。我们维持 22-24 年 EPS 预测 6.85/7.74/8.83 元，对应 PE 分别为 26/23/20 倍，维持目标价 200 元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情需求恢复不及预期、批价波动、行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 66,209 74,187 83,348 94,288 同比增速(%) 15.5% 12.0% 12.3% 13.1% 归母净利润(百万) 23,377 26,594 30,042 34,285 同比增速(%) 17.2% 13.8% 13.0% 14.1% 每股盈利(元) 6.02 6.85 7.74 8.83 市盈率(倍) 30 26 23 20 市净率(倍) 7.1 6.1 5.3 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 12 月 19 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 388,160.80 已上市流通股(万股) 388,144.52 总市值(亿元) 6,984.95 流通市值(亿元) 6,984.66 资产负债率(%) 18.56 每股净资产(元) 27.65 12 个月内最高/最低价 241.94/133.50 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《五粮液（000858）2022 年三季报点评：盈利释放，坚韧前行》 2022-10-28 《五粮液（000858）2022 年中报点评：韧性彰显，企稳向好》 2022-08-26 《五粮液（000858）2021 年报及 2022 年一季报点评：迎难而上，决心坚定》 2022-04-29 -43%-28%-13%3%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-20~2022-12-19五粮液沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 五粮液（000858）1218 经销商大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 五粮液 1218 大会现场 图表 2 五粮液董事长曾从钦讲话 资料来源：微酒 资料来源：微酒 图表 3 五粮液分季度拆分（百万，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 4 五粮液 PE Band 图表 5 五粮液 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320A21A营业总收入20,23810,52911,72514,82824,32512,42712,96916,48827,54813,67414,55757,32166,209营业总成本9,5046,2876,5837,37811,3337,2697,1978,16812,4017,8497,77729,75233,968其中：营业成本4,7503,0842