金斯瑞生物科技(1548.HK)深度研究报告：四大业务齐头并进，产能逐步释放爬坡

公司深度研究 | 金斯瑞生物科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 金斯瑞生物科技 四大业务齐头并进，产能逐步释放爬坡 金斯瑞生物科技（1548.HK）深度研究报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01548.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 21.30 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 金斯瑞生物科技：全球基因合成龙头企业，全方位布局 GCT 产业链—金斯瑞生物科技（1548.HK）首次覆盖 2022-01-11 生命服务多元化产品线协同发展，全球产能布局承接业务。生命科学上游基因合成自动化比例已超过60%；公司不断推出新产品系列，提高人效，如首个规模化芯片引物合成平台实现高通量DNA合成兼备低成本和高通量、升级蛋白/抗体CHO表达体系、一站式mRNA解决方案等。22H1生命服务营收1.76亿美元（+15.8%），毛利率56.7%，净利率15.2%。服务产能布局新加坡、美国、中国三地，逐步爬坡期。 蓬勃生物CDMO业务产能利用率提升带动业绩增长。22H1蓬勃生物收入62.7百万美元，22H1经调整后蓬勃生物扭亏为盈，实现净利320万美元， 22H1毛利率达38.1%。截至22H1蓬勃生物在手订单2.28亿美元（+56.8%），预计1-2年内逐步转化成收入。产能端预计2023年抗体商业化GMP产能释放，提升项目承接能力及后期项目转化。 细胞治疗全球多地上市，前线疗法同步推进打开市场空间。传奇生物CAR-T产品于2022年2月美国上市，5月欧洲上市，9月日本上市，适应症为4线及以上治疗MM。2022Q2销售额2400万美元，Q3达5500万美元。公司不断推进BCMA CAR-T前线疗法，有望持续拓宽市场空间。 工业酶主动瞄准高毛利市场，盈利能力提升。22H1百斯杰营收16.6百万美元，净利40万美元，百斯杰主动剔除附加值低的产品，瞄准高毛利市场，盈利能力不断提升，22H1毛利率达42.9%。 盈利预测与评级：预计 2022-2024 年公司整体营收 7.15/11.7/20.79 亿美元，同比增长 40%/64%/78%。2022-2024 年公司归母净利分别为-187/-91/217百万美元。针对四大业务板块分部估值，预计 2023 年合理市值约为 626.07亿港元，对应 2023 年股价为 29.64 港元。给予“买入”评级。 风险提示： 订单收入不及预期，商业化进展不及预期，竞争加剧，费用支开支较大等风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 391 511 715 1170 2079 增长率 43% 31% 40% 64% 78% 归母净利润 (百万元) -205 -348 -187 -91 217 增长率 -111% -70% 46% 51% 338% 每股收益（EPS） -0.1 -0.2 -0.1 0.0 0.1 市盈率（P/E） -30.1 -17.8 -33.1 -67.8 28.5 市净率（P/B） 6.9 7.0 8.9 10.3 7.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%2021-122022-042022-08金斯瑞生物科技恒生指数证券研究报告 2022 年 12 月 19 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 金斯瑞生物科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 金斯瑞科技核心指标概览 ......................................................................................................... 5 一、 基因合成龙头企业，多业务齐头并进 .............................................................................. 6 1.1 基因合成龙头企业，多业务齐头并进 .......................................................................... 6 1.2 生命科学服务贡献主要收入来源，多业务贡献利润新增长点 ...................................... 6 1.3 加大自研研发投入，推进在研管线和新产品开发 ........................................................ 7 二、 生命科学服务多元化发展 ................................................................................................ 8 三、 蓬勃生物，国内生物药 CDMO 领军者 ............................................................................ 9 3.1 全球 CGT CDMO 行业集中度高，国内处于发展初期 ..........................................