2023年纺织服装行业年度策略报告：供给改善催化国潮需求，消费拐点值得期待

供给改善催化国潮需求，消费拐点值得期待 [—Table_Industry] ——2023 年纺织服装行业年度策略报告 [Table_ReportTime] 2021 年 12 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 投资策略报告 [Table_StockAndRank] 行业名称 行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 汲肖飞 纺服轻工行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱：jixiaofei@cindasc.com 李媛媛 研究助理 邮 箱：liyuanyuan1 @cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 供给改善催化国潮需求，消费拐点值得期待 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 服装消费受疫情影响较大，纺织行业海外需求较为疲软。2022 年受疫情扩散、经济增速下行等影响，服装行业消费较为疲软，上半年社零数据同比下滑，服装上市公司收入、利润表现相对较差。7-8 月份零售表现有所恢复，但 9-11 月疫情反复，服装行业社零再次同比下滑。纺织方面，22年上半年海外需求景气度较高，国内纺织行业收入增长相对较快，下半年受海外高通胀、需求下降后库存积压等影响，国内纺织行业收入增速放缓，纺织上市公司业绩增长面临压力。 ➢ 供给推动需求，优质国潮运动品牌崛起。近年来服装行业国潮崛起，需求端消费者更加认可本土品牌。但是我们认为国潮崛起背后更核心的是供给端改善，消费者购买决策的前提是理性消费，需要国货产品逐步追赶甚至超过国际品牌。服装细分行业中运动鞋服消费者最注重功能性，近年来本土优质运动品牌产品端研发、设计、营销等方面竞争力不断提升，尤其产品研发方面在跑鞋、篮球鞋等品类不断升级，产品性能相对于国际品牌差距缩小，因此获得消费者认可、收入持续稳定增长。相比之下大众休闲、高端奢侈服装行业本土品牌在产品端与国际品牌仍有一定差距，尚未涌现出优质国潮品牌。 ➢ 公司不断优化商业模式，提升产品竞争力。产品端的改善背后为公司商业模式、资源投入、管理层资源等变化，需要差异化投入建立竞争优势。近年来头部运动品牌不断加强研发投入，与国内外优质资源合作提升产品性能，从而追赶国际品牌并与中小品牌拉开差距。公司重视人力资源投入，积极挖掘设计、研发等环节人才，确保产品竞争力。头部公司积极优化商业模式，在 DTC 渠道、柔性化供应链、数字化运营等方面不断提升，建立消费者触达、快速周转、成本把控等能力，从而形成自身差异化竞争优势。 ➢ 行业处于去库存中后期，预计 23 年下半年迎来业绩拐点。我们判断目前行业处于去库存中后期，2021 年下半年后服装行业需求增速持续下行，品牌进入去库存阶段。我们判断 2022H1 受突发疫情扩散影响，服装品牌售罄率相对较低，2022 年下半年品牌商备货较为谨慎，库存风险相对较小。我们预计 2023 年随着防疫政策不断优化，线下零售将恢复同比增长，且经济增速回升后消费有望复苏，品牌商上半年库存清理后下半年收入增速有望迎来拐点。 ➢ 投资建议：服装方面，建议关注 2023 年库存消化后优质公司业绩反转机会。2022 年以来市场对消费预期较低，服装板块调整幅度较大，10 月份估值处于历史低位。12 月以来国家防疫政策调整，优质服装公司优先受到资金青睐，估值持续修复。我们认为短期公司估值逐步修复到位，关注 2023 年下半年行业去库存周期结束带来的投资机会。我们建议重点关注国潮趋势持续、供给端不断改善的安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外防疫政策发生调整后，政府部门对于个人防护措施的要求可能会提升，防疫物资需求有望进一步增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 加，关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长。纺织板块，22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现，建议关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。 ➢ 风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内服装消费持续低迷等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 行业回顾： 终端消费逐步复苏，行业增速“V”型分布 ........................................................... 6 1.1 服装行业回顾：终端消费需求逐步回暖，收入端表现好于利润端 ..................................... 6 1.2 纺织行业回顾：海外通胀高企品牌库存增加，纺织出口整体承压 ..................................... 7 长期判断：供给推动需求，国潮崛起趋势 .................................................................................. 8 2.1 需求端：年轻群体、低线消费崛起，需求观念改变 ............................................................. 8 2.2 供给端：产品品质的提升、性能的优化为国潮崛起的核心动力 ....................................... 10 2.3 为什么供给端发生了变化——差异化思维与主动变革的精神 ........................................... 21 2.4 纺织行业：去产能加速、集中度提升，利好规模化龙头企业 ........................................... 24 短期判断：2023 年行业推演 ....................................................................................................... 26 3.1 当前行业处于去库存中后期，23H2 有望迎来业绩拐点 ..................................................... 26 3.2 去库存阶段，业绩增速趋缓，估值降至历史中枢偏下水平 .......................................