2023年宏观经济与大类资产配置展望：星星之火可以燎原

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 12 月 19 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《大类资产追踪周报：A 股走势偏弱，北上资金小幅流入》20221218 《信用债赎回潮延续，成交额上涨，估值下行：信用债周报 20221212-1218》20221218 《经济工作会议点评：以发展凝聚信心》20221218 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 证券分析师：孙德基 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 [Table_Titl e] 2023 年宏观经济与大类资产配臵展望 星星之火可以燎原 [Table_Summar y] 预计 2023 年全球经济增长弱于 2022 年，美联储紧缩政策预计持续至年中。中国经济迎来复苏，通胀依然可控，财政政策与货币政策将协同发力。大类资产配臵上半年排序为股票>大宗>货币>债券，下半年排序为大宗>股票>货币>债券。  预计 2023 年全球经济增长弱于 2022 年，但新冠疫情、美联储加息、俄乌冲突等压制 2022 年经济增长的因素在 2023 年预计均将有所缓解，2023年下半年全球经济增长存在企稳可能。美国劳动力市场依然强韧，对其通胀韧性不宜低估，美联储的紧缩政策或持续至 2023 年年中，经济陷入衰退的风险增加，美元指数先强后弱；欧元区经济增长疲软，衰退概率较大，但欧央行为对抗通胀仍将延续加息进程；日本经济复苏预计较为缓慢，通胀目标初步达成日央行货币政策转向可能性较小，日元仍大概率迎来升值行情。  中国经济 2023 年将迎来复苏。出口或将维持较低景气，贸易顺差将有所收窄；消费有望温和修复，投资仍需发力以稳定经济增长。其中制造业投资仍将贡献较高增速，地产投资有望温和回暖，基建投资的确定性依然较强。CPI 涨幅扩大，全年先高后低，但通胀压力依然可控，不会对货币政策构成明显掣肘；PPI 则先抑后扬，PPI-CPI 剪刀差下半年预计再度转正，影响工业企业内部利润分配。  中国宏观政策依然强调经济增长，财政政策与货币政策将协同发力。国内货币政策将更加注重以我为主，货币金融环境将呈现从宽货币到宽信用的转变，结构性工具重要性提升，社融-M2 剪刀差收窄，市场利率逐步向政策利率收敛。随着经济增长的企稳，2023 年下半年货币政策目标中防风险权重将逐渐上升。财政政策将继续积极有为，提升效能。减税降费力度或有减弱，赤字率小幅提升。  2023 年人民币大类资产配臵将遵循复苏交易趋势，风险资产整体表现或好于避险资产。从时间节奏上看，2023 年上半年国内经济增速前低后高，海外经济大概率步入衰退，因此人民币风险资产中股票的表现要优于国际定价的大宗商品，排序为股票>大宗>货币>债券；下半年随着美联储停止加息和美国经济走出衰退，外需提振大宗商品价格，排序为大宗>股票>货币>债券。  风险提示：全球通胀回落偏慢，美联储货币政策锚点转向增长，国内消费和地产复苏不及预期，全球新冠疫情发展不确定，俄乌局势前景不明。 2022 年 12 月 19 日 2023 年宏观经济与大类资产配臵展望 2 目录 1.海外经济：衰退将至，静待企稳 ....................................................... 6 1.1 全球经济：衰退意味明显，下半年或有企稳 ....................................................................... 6 1.2 美国：通胀韧性较强，紧缩或持续至年中 .......................................................................... 7 1.3 欧洲：衰退概率较大，通胀仍有上行风险 ........................................................................ 10 1.4 日本：政策或难转向，日元升值概率较大 ........................................................................ 12 2.中国经济：千磨万击还坚劲 ............................................................ 15 2.1 中国经济增长：坚韧的复苏之路 ....................................................................................... 15 2.2 温和上行的通胀 ................................................................................................................ 24 2.3 政策展望：货币财政协同发力 ........................................................................................... 28 3.大类资产配臵展望：星星之火可以燎原 ........................................... 34 3.1 2022 年衰退预期主导全球资产定价 .................................................................................. 34 3.2 股票：复苏趋势的受益者 .................................................................................................. 35 3.3 债券：三个负面因素可能共振 ....................................................................................