拟收购优质成熟制鞋标的，产能扩张提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：53.49（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1167 流通股本（百万股） 146 现价(元) 53.49 市值(百万元) 62516 流通市值(百万元) 7810 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 华利集团深度：运动鞋制造龙头，大客户战略&积极扩产铸就高成长 6 华利集团 2021 年报点评：客户结构持续升级，盈利能力保持高位 7 华利集团 2022Q1 业绩点评：量价齐升，疫情影响短期毛利率 8 华利集团 2022H1 业绩快报点评：北越疫后恢复&需求旺盛，量价齐升趋势延续 9 华利集团 2022H1 业绩点评：Q2量价齐升，毛利率环比改善 10 华利集团 2022Q3 业绩点评：客户及产品结构持续优化，Q3 业绩稳健增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13931.14 17469.58 20897.15 24997.22 29901.73 增长率 yoy% -8.14% 25.40% 19.62% 19.62% 19.62% 净利润（百万元） 1878.59 2767.86 3337.70 4092.44 5012.17 增长率 yoy% 3.16% 47.34% 20.59% 22.61% 22.47% 每股收益（元） 1.79 2.37 2.86 3.51 4.29 每股现金流量 1.96 2.08 5.61 1.93 5.92 净资产收益率 43.69% 25.33% 30.87% 31.79% 32.78% P/E 27 23 19 15 12 P/B 10 6 6 5 4 备注：股价为 2022 年 12 月 10 日收盘价 报告摘要  公司公告，全资子公司“香港宏太“拟以自有资金 6300 万美元（约人民币 4.4 亿元）收购“香港启巨”和“香港优可”合计持有的“英雄心国际有限公司”100%股权，交割完成后“英雄心”及其全资子公司“越南永川”、“佳达国际”将成为公司的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。  收购年产能 1000 万双的成熟制鞋工厂，应对快速增长的新客户需求。公司凭借优质的客户结构和突出的供应链管理能力，疫情下订单仍保持稳健增长。而新建工厂从选址到投产周期较长，为应对新客户订单需求的快速增长，公司通过收购“英雄心”可尽快获取“越南永川”运动鞋年产能 1000 万双。并且标的公司净利率与公司相近，整体运营效率较高（2021 年/2022 年 1-8 月分别实现营收 1.17/1.07 亿美元，实现营业利润0.19/0.16 亿美元，营业利润率分别约为 16.1%/15.1%）。此外，“英雄心”旗下拥有两家全资子公司：1）“越南永川”主营业务为鞋履生产，2022 年 1-8 月分别实现营收/净利润 3449.06/55.06 万美元，运动鞋产量约 729 万双；2）“佳达国际”主营业务为鞋业贸易，2022 年 1-8 月分别实现营收/净利润 1.05/0.17 亿美元。  公司订单逆势增长，新增产能有序扩张。2022H2 以来海外消费环境持续承压下，部分国际运动品牌面临高库存的压力，导致运动鞋制造业整体订单需求相对疲软。而公司作为行业龙头，凭借优质的客户结构、领先的产品研发和管理能力，以及产能规模优势，仍保持稳健的经营态势。订单端，增长主要来自于公司加深与现有核心客户合作（2022 年前三季度 TOP5 客户收入同比约+16.8%，其中 NIKE、UA 迅速增长），以及拓展新兴运动品牌并迅速提升在新客户供应链中的份额（2022 年前三季度来自 HOKA、ON 的营收增幅较大，同时目前已经获得 2022 年新拓展的 Reebok 品牌的量产订单）。产能端，除了公司当前在印尼兴建的大型生产基地外，未来仍将充分利用在北越扎根多年的优势，继续在越南北部、中部建设产能，以匹配公司订单长期持续增长。  盈利预测与投资建议：公司下游为国际头部运动品牌，客户稳定性有望好于行业整体。并且公司作为头部运动鞋供应商，规模、效率以及稳定性优势突出，在老客户中份额提升的同时积极开发新客户，有望展现出更强的业绩韧性。同时公司新增产能有序推进，同时收购成熟工厂，以满足订单的快速增长（2021 年建成的 3 个越南工厂目前爬坡顺利；印尼工厂一期有望于 2022 年底投产，贡献 23 年产能；缅甸工厂恢复建设）。我们预计 2022/23/24 年归属净利润分别为 33.38/40.92/50.12 亿元，对应估值为 19/15/12 倍，考虑公司成长性以及当前估值，维持“买入”评级。  风险提示：东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 拟收购优质成熟制鞋标的，产能扩张提速 华利集团（300979.SZ）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 12 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见