宏观策略日报：社融相对平淡，宽松有望持续

总量研究 宏观策略日报 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年12月13日 [Table_NewTitle] 社融相对平淡，宽松有望延续 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn [table_main] 重要资讯 ➢ 1. 12月12日，中国人民银行公布11月金融数据。11月M2同比12.4%，前值11.8%， M1同比4.6%，前值5.8%。新增人民币贷款1.21亿元，前值为6152亿元。新增社会融资规模1.99万亿元，前值为9079亿元。社融存量增速降至10%，前值10.3%。总体来看，M2增速较大幅度上升，可能与理财赎回等因素有关，货币供给偏宽松；企业中长期贷款继续向好，可能与支持房地产企业融资、支持基建、制造业、小微企业等的宽信用力度较大有关。但11月社融表现平淡，主要受政府债、企业债少增拖累，住户端贷款比上月有所恢复，但仍然较弱，主要受多地疫情反复的扰动、房地产销售低迷等因素影响。往后看，随着疫情防控的不断放开，国内未来需求估计会缓慢复苏，但短期经济稳增长压力较大，预计货币政策将继续保持适度宽松。 ➢ 2. 12月12日，国务院联防联控机制发布《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》，主要内容包括以下四点：1）医疗机构可以通过互联网诊疗平台，在线开具治疗新冠肺炎相关症状的处方；2）鼓励医疗机构提供24小时网上咨询服务；3）鼓励医联体内上级医院通过远程会诊、远程诊断、远程培训等方式提高基层医疗机构对高风险人群的识别、诊断和处置能力；4）县级及以上地方卫生健康行政部门应当加强对互联网诊疗服务的监管，确保线上线下医疗服务一体化、医疗质量安全同质化。 市场情况： ➢ 北向资金净流出。12月12日，北向资金净卖出43.38亿元。其中，美的集团、迈瑞医疗、山西汾酒分别净买入10.44亿元、2.61亿元、2.07亿元。贵州茅台净卖出额居首，金额为6.92亿元。 ➢ 美三大股指全线收涨。12月12日，道琼斯工业平均指数报收34005.04点，上涨1.58%；标普500指数报收3990.56点，上涨1.43%%；纳斯达克指数报收11143.74点，上涨1.26%。欧洲股市，法国CAC指数报收6650.55点，下跌0.41%；德国DAX指数报收14306.63点，下跌0.45%；英国富时100指数报收7445.97点，下跌0.41%。 ➢ 黄金下跌、原油上涨。12月12日，COMEX黄金期货下跌0.98%，报收1792.9美元/盎司。WTI原油期货上涨3.21%，报收73.3美元/桶；布伦特原油期货上涨2.63%，报收78.1美元/桶。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 1. 宏观要点 中国人民银行公布 11 月金融数据 12 月 12 日，央行发布 11 月金融数据。11 月 M2 同比 12.4%，前值 11.8%， M1 同比 4.6%，前值 5.8%。新增人民币贷款 1.21 亿元，前值为 6152 亿元。新增社会融资规模1.99 万亿元，前值为 9079 亿元。社融存量增速降至 10%，前值 10.3%。 M2-M1 剪刀差再次走阔。M2 增速上升主要由于疫情的扩散，居民消费减少使得存款增多，当月新增财政存款减少 3681 亿元，同比少减 3600 亿元，可能与财政力度减弱有关；M1 同比增速回落明显，可能由于房地产销售低迷拖累。M2-M1 剪刀差再次走阔，体现出经济活力的下降。 居民贷款增长相对乏力。11 月居民部门贷款增加 2627 亿元，同比少增 4710 亿元，10 月为同比少增 4827 亿元。从结构上看，中长期贷款新增 2103 亿元，同比少增 3718 亿元。随着保交楼稳地产措施的不断推进，新增住户中长期贷款有所回升。但 11 月 30 大中城市商品房成交面积 1112 万平方米，同比-33.94%，较上月下降 14.1 个百分点，地产销售依然较弱，地产市场信心的恢复仍需政策加码。 图1 M2-M1 同比增速剪刀差，% 图2 居民中长期贷款季节性规律，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 企业中长期贷款保持强劲。企业贷款新增 8837 亿元，同比多增 3158 亿元，其中短期贷款减少 241 亿元，同比多减 651 亿元；新增中长期贷款 7367 亿元，同比多增 3950 亿元。企业中长期贷款新增保持强劲，一方面金融机构对房企融资支持力度显著加大；另一方面得益于国内基建投资的强劲表现。 -15-10-5051015-505101520252015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08M2-M1剪刀差(右轴) %M2同比 %M1同比 %-200002000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021202020192018证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 / 8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 图3 企业中长期贷款季节性规律，亿元 图4 人民币贷款同比多增结构，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 企业债券、政府债券融资拖累社融。从结构上看，11 月份，新增政府债券融资 6520亿元，同比少增 1638 亿元。主要由于 10 月加发 5000 亿专项债基本发行完毕和去年同期基数较高的原因。企业债券融资当月新增 596 亿元，同比少增 3410 亿元，较 10 月大幅回落，主要由于去年同期高基数、中长期贷款增加较多和 11 月中下旬债市大幅调整，基准利率快速上行导致企业融资成本上升。 图5 企业债券融资季节性规律，亿元 图6 政府债券融资环比季节性规律，亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 总体来看，M2 增速较大幅度上升，可能与理财赎回等因素有关，货币供给偏宽松；企业中长期贷款继续向好，可能与支持房地产企业融资、支持基建、制造业、小微企业等的宽信用力度较大有关。但 11 月社融表现平淡，主要受政府债、企业债少增拖累，住户端贷款比上月有所恢复，但仍然较弱，主要受多地疫情反复的扰动、房地产销售低迷等因素影响。往后看，随