银行角度看11月社融：利率扰动企业债融资下降；信贷维持波段式增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看 11 月社融：利率扰动企业债融资下降；信贷维持波段式增长 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2022 年 12 月 12 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,186,965 行业流通市值(百万元) 6,021,031 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 招商银行 35.79 7 4.69 5.26 5.81 6.45 7.63 6.80 6.16 5.55 增持 平安银行 13.11 5 1.83 2.31 2.63 2.98 7.16 5.68 4.98 4.40 增持 宁波银行 31.60 2.85 3.41 4.01 4.72 11.09 9.27 7.88 6.69 增持 江苏银行 7.34 6.85 1.33 1.67 1.94 2.22 5.52 4.40 3.78 3.31 买入 备注:估值对应最新收盘价 2022/12/12 [Table_Summary] 投资要点  11 月社融新增 1.99 万亿，同比少增 6083 亿，低于万得一致预期 2.17 万亿；主要是企业债少增拖累，信贷少增缺口已有收敛。存量社融同比增 10.0%，较 10 月同比增速环比回落 0.3 个百分点。11 月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。1、信贷情况：居民端需求低位略回暖，信贷同比少增缺口环比收敛。11 月新增人民币信贷 1.14 万亿，较往年同期少增 1621 亿元，内生需求仍偏弱；但收敛幅度较 10 月已有收窄。2、表外非标融资情况：信托贷款规模总体平稳；委托贷款由于两批基础设施基金发行完毕对社融支撑边际走弱。11 月新增信托规模小幅-365 亿，去年同期到期规模较大，在低基数下较去年同期多增1825 亿。两批基础设施基金在 8-9 月已发行完毕，新增委托贷款规模较 10 月继续回落，11 月新增委贷小幅下降 88 亿元，较去年同期减少 123 亿。3、政府债：国债剩余额度加速发行，对社融有一定支撑。11 月新增政府债 6520 亿，较去年同期少增 1638 亿，主要是由于去年财政后置发力奠定高基数。考虑 11 月已经下达专项债提前批额度，同时 7500 亿特别国债等量续作，预计 12 月政府债发行仍保持较高力度，对社融起到一定支撑。4、债券和股权融资分析。受 11 月市场利率波动影响，企业债净融资下降。新增企业债融资 596 亿，较去年同期大幅下降 3410 亿元。主要是由于 11 月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。股票融资规模边际放缓：11 月股票融资新增量 788 亿，较去年同期小幅少增 506 亿。  11 月新增信贷规模略低于市场预期，但居民端呈边际弱回暖。新增贷款 1.21 万亿元，较去年同期少增 600 亿元；略低于市场预期 1.32 万亿的增量。信贷余额同比增长 11.0 个百分点，增速环比小幅回落 0.1 个点。1、居民短贷恢复正增，中长期贷款边际有回暖，11 月居民短贷、中长贷分别净新增 525 和 2103 亿元，较去年同期变动-992 和-3718 亿元，高基数背景下少增缺口仍有所收敛（银行去年上半年累积的按揭储备在 4Q21 集中放量）。2、企业中长期连续 4 个月同比多增。企业短贷和票据融资分别同比少增 651 亿和 56 亿，企业中长贷则同比多增 3950 亿，连续 4个月同比正增长。背后依然是政策的积极发力，拉动了地产（金融支持地产 16 项措施）、基建（政策性开发性金融工具）、制造业（设备更新改造再贷款）等多领域信贷的投放加量。  M1 与 M2 剪刀差扩大：居民储蓄意愿仍较强；开门红节奏也有提前。11 月 M0、M1、M2 分别同比增长 14.1%、4.6%、12.4%、较上月同比增速变动-0.2、-0.8、-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0521-0922-0122-0522-09银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 0.6 个百分点。其中 M2-M1 为 7.8%，增速差较前值 6%边际走阔。居民端储蓄意愿仍较强，或因为理财净值回落进一步推动居民存款需求；另开门红节奏也有提前。存款同比增 11.6%，居民存款规模有较大幅度提升。11 月新增存款 2.95 万亿，较往年同期多增 1.81 万亿。新增居民存款 2.25 万亿元，同比增加 1.52 万亿元。  投资建议：收入确定性维度，重点推荐宁波银行和苏州银行。综合看，营收确定性标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、社融增速小幅回落增 10.0%，略低于市场预期  11 月社融新增 1.99 万亿，同比少增 6083 亿，略低于万得一致预期 2.17万亿；主要是企业债少增拖累，信贷少增缺口已有收敛。存量社融同比增 10.0%，较 10 月同比增速环比回落 0.3 个百分点。11 月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。据 WIND数据显示，11 月整体共有 103 只信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）取消发行，规模合计 799.40 亿元，已创年内取消发行纪录。在剔除政府债后，存量社融同比增8.95%，较上月同比增速环比下降0.26个百分点，去年下半年财政后置发力，对今年形成高基数拖累。 图表：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  社融结构