公司简评报告：传统主业企稳可期，创新商业化快速推进

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月15日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 科伦药业（002422）：传统主业企稳可期，创新商业化快速推进 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 付婷 S0630525070003 futing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/15 收盘价 35.70 总股本(万股) 159,805 流通A股/B股(万股) 130,589/0 资产负债率(%) 26.46% 市净率(倍) 1.95 净资产收益率(加权) 7.24 12个月内最高/最低价 41.72/28.14 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《科伦药业（002422）：业绩短期承压，创新成果持续兑现——公司简评报告》 2025.09.04 《科伦药业（002422）：利润端快速增长，创新产品即将商业化——公司简评报告》 2024.10.31 《科伦药业（002422）：原料药快速增长，创新药顺利推进——公司简评报告》 2024.08.30 [table_main] 投资要点 ➢ 公司业绩短期承压。公司2025年营业收入185.13亿元（同比-15.13%），归母净利润17.02亿元（同比-42.03%），扣非归母净利润15.97亿元（同比-44.99%）；其中，2025Q4单季度营业收入52.36亿元（同比+4.23%，环比24.87%），归母净利润5.01亿元（同比+7.81%，环比+150.58%），扣非归母净利润4.50亿元（同比-1.36%，环比+178.43%）。2025年公司销售毛利率为47.85%（同比-3.84pp），销售净利率10.14%（同比-5.27pp）。业绩承压主要由于输液和抗生素阶段性需求下降，同时受集采影响部分产品价格下降等因素影响。 ➢ 输液和中间体及原料药板块有望企稳回升。2025年公司输液板块销售收入74.84亿元，同比下降16.02%，实现销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%。输液市场主要受流感等发病率下降、医保控费影响导致市场需求较去年同期明显回落。公司持续优化输液产品结构，多室袋产品实现快速增长，肠外营养三腔袋产品实现销售1116万袋，同比增长30.90%；粉液双室袋产品实现销售1808万袋，同比增长39.39%。随着多室袋产品持续放量及市场需求逐步企稳，我们预计公司输液板块2026年有望逐渐回升。非输液制剂销售收入40.36亿元，同比下降3.20%，塑料水针、抗感染领域部分产品受市场需求回落及集采未中标影响销量下滑。公司在麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域持续深化布局新品。2025年公司抗生素中间体及原料药实现收入44.97亿元，同比下降23.20%，主要受青霉素市场需求下降导致6-APA、青霉素工业盐量价齐跌。根据Wind数据，2026年以来6-APA单价呈回暖态势，我们预计青霉素类中间体2026年量价有望逐步提升。 ➢ 创新药开始放量，产品矩阵不断拓展。2025年创新药销售收入5.43亿元，科伦博泰在国内已获批4个产品8个适应症。其中SKB264有4项适应症获批（二线TNBC、三线及二线EGFR突变NSCLC、二线及以上HR+HER2-BC），其中二线TNBC、三线EGFR突变NSCLC已纳入医保，预计2026年将快速放量。SKB264已启动5项一线注册性临床研究，其中与K药联合一线治疗PD-L1阳性EGFR野生NSCLC的III期临床（vs K药）PFS达到优效，OS也观察到积极趋势；一线TNBC、一线HR+HER2-BC、联合奥希替尼一线EGFR突变NSCLC、联合K药一线PD-L1阴性NSCLC等多项适应症均处于III期注册性临床阶段，市场空间巨大。合作方默沙东正在推进17项针对SKB264作为单药疗法或联K药或其他药物用于多种类型癌症（包括BC、LC、妇科癌症及GI癌症）的全球多中心III期临床研究。此外，PD-1单抗A167获批三线及一线鼻咽癌适应症、西妥昔单抗类似物获批一线结直肠适应症并纳入医保；HER2-ADC A166获批用于HER2阳性二线及以上乳腺癌，成为国产首家广泛用于该适应症的抗HER2药物；RET抑制剂A400已提交NDA，预计2027年H1获批。 ➢ 投资建议：考虑到输液产品区域集采及部分中间体价格波动等因素影响，我们下调2026-2027 年 盈 利 预 测 ， 新 增 2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 营 收 分 别 为200.14/215.09/236.16亿元（2026-2027年原预测为223.71/244.87亿元），归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元（2026-2027年原预测为28.76/34.18亿元），对应EPS分别为1.28/1.47/1.75元，对应PE分别为27.87/24.31/20.37倍。公司输液和中间体及原料药业务有望企稳向上，创新产品快速放量，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：输液市场需求波动风险；中间体及原料药价格波动风险；创新药商业化不及预期风险等。 [Table_profits] -25%-16%-7%1%10%19%27%36%25-0425-0725-1026-01科伦药业沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 21,454 21,812 18,513 20,014 21,509 23,616 增长率（%） 12.69% 1.67% -15.13% 8.11% 7.47% 9.79% 归母净利润（百万元） 2,456 2,936 1,702 2,047 2,346 2,801 增长率（%） 44.03% 19.53% -42.03% 20.29% 14.62% 19.35% EPS（元/股） 1.54 1.84 1.07 1.28 1.47 1.75 市盈率（P/E） 23.23 19.43 33.52 27.87 24.31 20.37 市净率（P/B） 2.90 2.54 2.36 2.18 2.10 2.01 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2026年4月15日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）