社服周观点：海外出行相关行业刺激政策分析-消费券为代表的刺激方式是否行之有效？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Title] 社服周观点： 海外出行相关行业刺激政策分析-消费券为代表的刺激方式是否行之有效？ 2022 年 12 月 12 日 [Table_Summary]  上周我们对美国、日本、新加坡三个国家的出行相关行业刺激政策进行分析：  美国：直接现金发放，居民出行带动作用小，餐饮业表现较强。美国刺激消费通过现金发放，2020 年以来发放三次，后两次现金发放时间点位于疫情管控逐步放开阶段，发放后隔月/当月，人均可支配收入/消费支出增加（21 年 1 月人均可支配收入/消费支出同比+10.1%/2.1%；21 年 3 月人均可支配收入/消费支出同比+22.7%/4.6%），全国航班数量恢复趋势不一致（21 年 1 月/21 年 3 月期间，航班数较 19 年同期恢复水平（按周计算）分别-2.8pcts/+8.9pcts），餐饮总额恢复速度显著（21 年 1 月/21 年 3 月餐饮总额较 19 年同期恢复水平同比+16.1pcts/12.6pcts），当月消费者信心指数提升（20 年 12 月/21 年 3 月同比+4.9%/10.5%）。我们认为，现金发放作为面向低收入人群的无指向性援助手段，对疫情政策调整后的餐饮业恢复有一定促进作用，对居民出行带动作用较小；行业表现来看，现金发放政策下餐饮业强于旅游业。  日本：逆风推行刺激政策，旅游业作用效果相对较差，餐饮业恢复状态佳。旅游政策发力阶段（20 年 7-12 月）单月国内空运人次最高恢复至 19 年同期 55.7%，较后一年同时间段最高恢复水平-18.6pcts；单月巴士运输人次最高恢复至 19 年同期 74.8%，较后一年同时间段最高恢复水平-7.8pcts；餐饮政策发力阶段（20 年 10 月-21 年 3 月），单月餐饮业销售额最高恢复至疫情前同期 94.3%，较后一年同时间段最高恢复水平-0.4pcts。我们认为，消费刺激政策可以起到推动作用，但出行顾虑减少才是出行人次恢复的关键；此外，餐饮业恢复表现优于旅游行业。  新加坡：可领取期限长的消费券易在到期前几个月集中使用，短期限消费券或可更快推动行业复苏。2020 年以来与消费券/消费津贴的刺激政策共三次，其中 1 次主要针对旅游业，2 次针对零售及餐饮业消费，面向全体新加坡公民。新加坡旅游消费券在到期日所在季度作用较为明显，2021Q4 收入中购物、饮食、住宿收入分别为 0.56/0.63/2.47 亿美元，环比三季度+81%/79%/101%，较 2020 年同期+100%/50%/111%；餐饮消费券有一定促进作用，可领取后第一个月餐厅以及食品饮料指数分别+3.2pcts/3.5pcts。我们认为，因消费者消费心理影响，可领取期限较长的消费券在短期内对行业复苏的支撑效果较弱，短期限消费券或许作用更佳；发放金额多、目标人群范围广的旅游消费券对旅游行业恢复的促进作用明显。  投资建议：1) 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2) 推荐受益于消费回流和升级的免税板块，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海汽集团、海南发展、海南机场等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3) 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链齐全的中青旅、线上线下业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游的长白山；4) 推荐疫后同店有望修复、基本面较强、新品牌&业态在孵化的海伦司、九毛九、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。  风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 股价（元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 评级 601888.SH 中国中免 213.23 4.67 3.49 6.66 45 61 32 推荐 603136.SH 天目湖 28.71 0.28 0.18 0.73 103 162 40 推荐 601007.SH 金陵饭店 9.99 0.07 0.13 0.38 139 76 26 推荐 300662.SZ 科锐国际 49.64 1.28 1.58 2.14 39 31 23 推荐 301073.SZ 君亭酒店 70.80 0.31 0.46 1.64 231 153 43 推荐 600754.SH 锦江酒店 54.98 0.09 0.07 1.98 519 663 25 推荐 600258.SH 首旅酒店 24.20 0.05 -0.27 0.98 484 - 31 推荐 1179.HK 华住集团 34.95 -0.15 -0.07 0.71 - - 49 推荐 9869.HK 海伦司 14.82 -0.18 0.16 0.47 - 90 31 推荐 9922.HK 九毛九 19.94 0.23 0.23 0.43 85 88 47 推荐 600859.SH 王府井 28.50 1.18 0.65 0.90 24 44 32 推荐 300144.SZ 宋城演艺 14.41 0.12 0.04 0.40 120 369 36 推荐 603043.SH 广州酒家 24.88 0.98 1.17 1.42 25 21 17 推荐 605108.SH 同庆楼 32.61 0.55 0.58 1.10 59 57 30 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；股价、汇率为 2022 年 12 月 9 日收盘价，华住集团/海伦司/九毛九股价、总市值货币单位均为港元，汇率为 1 港币=0.89 人民币 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 研究助理： 周诗琪 执业证号： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.社服周观点：2021 年年报及 2022 年一季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善+优质供给”龙头 2.社服周观点：22Q1 社服行业基金持仓分析，持续推荐复苏主线 3.露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发 4.社服周观点：上海疫情传播指数降低，复苏主线修复行情有望持续演绎 5.社服周观点：云南非边境市县恢复跨省游，清明旅游以本地市内游为主流