贝壳(2423.HK)强者恒强，产业互联网平台龙头再启航

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告强者恒强，产业互联网平台龙头再启航主要观点：[Table_Summary] 成功转型产业互联网平台，”一体两翼“战略升级（a）贝壳是我国最大的线上线下一体化房产交易和服务平台。公司历史可追溯至 2001 年创立的“链家”，自 2018 年升级为贝壳找房后，正式转型为品质居住服务平台，并于 2020 年成功在纽交所挂牌上市，成为中国居住服务平台第一股，此后于 2022 年 5 月以“介绍上市”方式登陆港交所主板。截至 2021 年底，平台总交易额达 3.85 万亿元人民币，市场占比达到 9.7%，是我国居住服务领域的绝对龙头。（b）公司于2021 年底正式提出”一体两翼“战略，除存量房和新房交易业务，还布局家装家居赛道与普惠租房业务。公司可将在房产经纪业务中的运营经验及流量灵活运用至新业务板块中，拓展产业链条，同时租房业务也符合”租售并举“的发展方向。 “一体”业务规模优势显著，基础设施打造长期护城河（a）公司房产经纪业务规模优势显著，2021 年公司存量房及新房 GTV市占率分别达到 22.4%和 9.9%。（b）作为行业龙头，公司具有一定程度的议价能力，链家品牌存量房业务及新房业务的佣金率均高于行业平均水平。（c）基础设施壁垒可有效维护品牌优势。公司于 2008年推出”楼盘字典“，目前是我国最全面的住宅房产数据库；ACN 网络则建立起合作共赢机制，使得跨品牌合作成为可能，可有效推动公司规模提升。此外，公司通过科技赋能提高平台运营效率。公司引入 VR看房技术，推出 Home SaaS 家装家居系统等，提升用户体验感，也有助于提高平台成交转化率。 以家装家居业务为翼，寻求业绩新增长点收购圣都家装，完善产业链布局。我国家装家居市场空间广阔，但行业集中度极低。作为房地产交易后的延申链条，贝壳具有天然的流量优势。2022 年 4 月公司完成对圣都家装的收购，弥补了公司在线下大规模交付能力上的短板，大幅增强了在家装领域的垂直经营能力，公司家装家居业务有望驶入快车道，成为公司新的业绩增长点。截至2022H1，公司在家居家装板块 GTV 已达到 15 亿元，实现净收入 11亿元。 投资建议公司作为我国最大的线上线下一体化房产交易和服务平台，已建立起规模和基础设施壁垒，同时积极布局家装家居新赛道。目前房地产行业政策环境宽松，随着放松政策的逐步推进和落地，需求端修复在即，公司业绩弹性较大。我们预计公司 2022~2024 年经调整净利润为 16.08亿 元 ， 39.30 亿 元 和 44.33 亿 元 ， 对 应 经 调 整 净 利 润 率 分 别 为2.7%/5.3%/5.4%，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 87.17xPE，首次覆盖给予”买入“评级。 风险提示[Table_StockNameRptType]贝壳（2423.HK）公司研究/公司深度[Table_AOtHoB][Table_Rank]投资评级：买入（首次）报告日期：2022-12-11[Table_%aVe'ata]收盘价（元）42.65近 12 个月最高/最低（元）12.49/7.48总股本（百万股）3758流通股本（百万股）3602流通股比例（%）95.84总市值（亿元）1603流通市值（亿元）1537[Table_CHaBt]公司价格与恒生指数走势比较分析师：尹沿技执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389邮箱：yinyj@Hazq.com分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@Hazq.com联系人：吴梦茹执业证书号：S0010122050021邮箱：wOmB@Hazq.com联系人：俞悦执业证书号：S0010122050026邮箱：yOyOe@Hazq.com相关报告1.公司点评：美团（3690.HK）：核心业务再显韧性，盈利能力大超预期2022-12-012.华安证券房地产行业周报：“保交楼”再加码，二三线二手房望率先复苏2022-11-28华安证券房地产行业周报：二手房销售弱 修 复 ， 预 售 资 金 监 管 再 优 化2022-11-21仅供内部参考，请勿外传敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 45证券研究报告房地产政策效果不及预期，新冠疫情风险，家装家居业务整合扩张不及预期，应收账款风险，进入港股通存在不确定性。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入80752593067348782728收入同比（%）15%-27%24%13%经调整净利润1,0141,6083,9304,433经调整净利润同比（%）-80%58.6%144.4%12.8%毛利率（%）19.59%23.34%21.43%20.27%ROE（%）-0.78%-0.84%2.77%3.32%每股收益（元）-0.15-0.150.500.62P/E0.00-300.2388.9071.61P/%0.002.532.462.38EV/E%IT'A-26.22129.5544.5639.15资料来源： wind，华安证券研究所仅供内部参考，请勿外传敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 45证券研究报告正文目录1 从房产中介到产业互联网平台....................................................................................................................................................61.1 依托线下门店起家，完成生态转变走向平台化................................................................................................................ 61.2 股权结构稳定，管理权集中................................................................................................................................................ 71.3 “一体两翼”战略升级，锚定大家居赛道找寻新增长点.....................................................................................................92 房产经纪行业空间广阔，公司业绩有望增长..........................................................................................................................132.1 存量房业务竞争力突出，渗透率仍有提升空间..........................................