航空运输行业动态点评：民航内生需求逐步累积，终将释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 民航内生需求逐步累积，终将释放 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南方航空 600029 CH 8.10 买入 中国国航 601111 CH 12.35 买入 中国东航 600115 CH 6.10 买入 春秋航空 601021 CH 65.45 买入 吉祥航空 603885 CH 17.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 07 日│中国内地 动态点评 民航内生需求逐步累积，大幅度增长有望兑现 近期我国各地陆续优化调整疫情防控措施，市场开始关注我国航空需求恢复程度。我们选取了越南、印尼、泰国、新加坡等民航仍较快发展的亚洲国家，观察疫情管控措施优化的过程中，航空相关数据恢复情况，我们发现在出行意愿与相关政策配合下，民航需求能够回升至较高水平。结合我国部分时段民航数据，我们认为民航内生需求并不停止累积，当内生需求不再受到抑制，需求相比 2019 年有望迎来大幅度增长。同时我国由于 2019 年开始机队引进放缓，叠加经济舱全票价放松管制，居民民航出行顺畅后，航司收益水平有望取得突破，推动盈利弹性释放，推荐景气有望持续提升的航空板块。 2021 年二季度及 7 月中上旬为我国民航需求恢复提供验证窗口 根据民航局数据，2021 年 4 月我国国内航线 RPK 相比 2019 年同期增长11.9%（隐含 20-21 年 CAGR 为 5.8%，图 1），并且根据 CAPA 颗粒度更高的周度数据，5 月第二周我国国内航线座位数达到高点，相比 2019 年同期增长 19.5%（隐含 CAGR 为 9.3%，图 2），另外在 2021 年 7 月第一至第三周，相比 2019 年同期增长 14.5%（隐含 CAGR 为 7.0%，图 2）。彼时在非必要不出行的建议下，国内民航出行依然呈现较强回升，一定程度说明我国民航内生需求增长韧性。同时根据非常准数据，本月 6 日国内航线执行 3909次客班，相比 11 月 29 日低点迅速提升 50.8%。 越南及印度尼西亚民航国内客运量 2022 年均经历过大幅增长 2021 年 10 月越南宣布防疫政策转为共存，并在 2022 年 3 月奥密克戎爆发期放宽为持阴性证明免除入境隔离（图 3），放宽的防疫政策使得越南国内航线座位数自 2022 年 5 月-10 月相比 2019 年同期普遍增长超过 20%，并在 7 月第 4 周达到 51%的高点（图 7）。需求方面越南民航旅客量在波动中上涨，其中在 2022年 8月和10月相比 2019年同期分别上涨 27.6%和 53.7%（隐含过去三年 CAGR 为 8.5%和 15.4%，图 8）。印尼方面，结合疫情稳定和防疫政策于 22 年 3 月放宽（图 4），印尼主要机场国内航线旅客量于 5月相比 2019 年同期增长 28.3%（隐含过去三年 CAGR 为 8.7%，图 9）。 泰国和新加坡民航恢复尚未达到 2019 年同期水平 根据 CAPA，泰国 11 月末国内航线座位数仍只恢复至 19 年同期 83%（图11），或由于泰国防疫措施较为谨慎，于 22 年 10 月 1 日方才宣布取消自 20年 3 月颁布的《紧急状态令》（图 5），抑制了出行意愿，并且对于泰国同样会贡献国内航线需求的国际旅客，尚未充分恢复。另外根据新加坡统计局数据，22 年 9 月新加坡航空旅客人数恢复至 19 年同期 63%（图 12）。我们认为新加坡民航恢复较慢，主要因为新加坡民航均为国际航线，航班及旅客量回升还需对方国家出入境政策等相配合。印尼国际航线同样呈现此趋势，截至 22 年 10 月，印尼主要机场国际航线旅客量为 19 年同期 62%（图 10）。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (30)(19)(8)415Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)航空运输沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 中国国内航线 RPK 与 2019 年同期对比 图表2： 中国国内航线座位数与 2019 年同期对比 资料来源：民航局，华泰研究 资料来源：CAPA，华泰研究 图表3： 越南疫情新增情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 印度尼西亚疫情新增情况 资料来源：Wind，华泰研究 (100)(80)(60)(40)(20)0202020-012020-072021-012021-072022-012022-07RPK vs 2019同期(%)(80)(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)01020302020-012020-072021-012021-072022-012022-07(%)座位数vs2019同期050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-10越南新增确诊（7日平均）(例)10月防疫政策转为共存3月持阴性证明入境免除隔离010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-10印度尼西亚新增确诊（7日平均）(例)3月接种两针疫苗，境内出行无需阴性证明，入境免隔离。仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航空运输 图表5： 泰国疫情新增情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 新加坡疫情新增情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表7： 越南整体、国内航线座位数与 2019 年同期对比 图表8： 越南民航运送人次与 2019 年同期对比 资料来源：CAPA，华泰研究 资料来源：越南统计局，Wind，华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-10泰国新增确诊（7日平