北交所公司深度报告：政策推动科学仪器行业国产化加速，布局色谱质谱产品公司前景广阔

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 海能技术（430476.BJ） 2022 年 12 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/6 当前股价(元) 16.52 一年最高最低(元) 17.58/8.55 总市值(亿元) 13.45 流通市值(亿元) 9.70 总股本(亿股) 0.81 流通股本(亿股) 0.59 近 3 个月换手率(%) 151.44 政策推动科学仪器行业国产化加速，布局色谱质谱产品公司前景广阔 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  参控股多领域布局，全产业链生产模式构筑成本优势 海能技术成立于 2006 年，通过参控股方式不断丰富实验仪器行业布局，目前公司拥有四家自有品牌及四家参股品牌，构筑了元素分析系列、样品前处理系列、色谱光谱系列、通用仪器系列四大业务板块，并拓宽至药品检验、生态环境检测等产品线和应用领域。公司采用全产业链生产模式，设立多个生产车间及核心部件部，目前产品自产率已达较高水平，主要产品非标件自产化率均超过 50%，2018-2021 年，公司毛利率与可比公司相比位于高位。我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 0.55/0.66/0.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.82/1.07 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 22.9/18.9/14.4 倍，给予“买入”评级。  有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基础盘，色谱仪产品打开增长空间 有机元素分析及样品前处理系列产品是公司的主要业务，2021 年两项业务营收合计占公司总营收 65.82%，近三年营业收入稳定增长，是公司的重要支柱产品。公司色谱仪产品于 2019 年开始产生收入，近三年营业不断增长，其中营业收入由 2019 年的 479.08 万元增长至 2021 年的 3350.3 万元，营收占比由 2.43%增长至 13.56%。公司色谱仪产品技术指标已基本达到或超过国际厂商水平，在行业稳定增长及国产化加速背景下，业务表现有望持续提升，打开公司增长空间。  我国实验分析仪器市场规模稳定增长，政策推动下国产化速率有望加快 根据上海仪器仪表行业协会数据，2021 年我国实验分析仪器行业的主营业务收入为346.5 亿元（+17.5%）。我国实验分析仪器行业整体进口依赖性强，2016-2019 年期间产品进口率超过 80%。2015 年来我国出台多项政策助力科学仪器行业发展，2022 年9 月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为 1.7 万亿元；设立设备更新改造专项再贷款，额度为 2000 亿元以上。上述政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好，在下游需求打开的同时提升行业国产化速率，参照日本岛津公司发展历程，结合公司技术优势与成本优势，我们认为公司将会受益于行业快速发展。  风险提示：创新风险、技术风险、市场开拓风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 210 247 293 357 437 YOY(%) 6.4 17.6 18.6 21.7 22.5 归母净利润(百万元) 32 53 55 66 87 YOY(%) 14.5 68.1 2.4 21.6 30.8 毛利率(%) 67.7 66.9 68.7 67.9 67.6 净利率(%) 13.8 20.7 17.1 17.3 18.6 ROE(%) 9.4 14.1 9.8 10.9 12.8 EPS(摊薄/元) 0.39 0.66 0.67 0.82 1.07 P/E(倍) 39.5 23.5 22.9 18.9 14.4 P/B(倍) 4.0 3.5 2.5 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 引子：贴息贷款政策推动国产科学仪器采购潮，广布局、强技术、低成本助力公司前景可期 ..................................... 4 2、 看点一：我国实验分析仪器市场规模稳定增长，行业国产化空间广阔 ............................................................................. 6 2.1、 产业解析：实验分析仪器主要用于测定物质组成及结构，对众多国民经济领域具备助力作用 .......................... 6 2.2、 市场空间：我国分析仪器市场发展快于全球，2021 年市场空间为 346.5 亿元 ...................................................... 7 2.3、 竞争格局：我国科学仪器进口依赖性强，多核心领域面临“卡脖子”问题 .............................................................. 9 2.4、 案例探究：岛津集团分析测试仪器处于世界领先水平，2021 年全球分析仪器需求提升营收达历史最高水平 11 2.4.1、 岛津是分析测试仪器领域世界领先企业，2021 财年集团净销售额达 4282 亿日元 .................................. 11 2.4.2、 2021 财年分析和测试仪器业务收入、利润创历史最高，分别达 2775 亿、530 亿日元 ........................... 14 3、 看点二：有机元素分析及样品前处理系列产品构筑基本盘，重点布局色谱仪领域打开新增长空间 ........................... 17 3.1、 有机元素分析系列及样品前处理系列产品：技术实力国内领先，是国内主要供应商之一 ................................ 17 3.2、 色谱仪：产品指标基本达到或超越国际产品，业务收入增长迅速 ........................................................................ 20 3.2.1、 概念解析：色谱仪是一种分离分析仪器，被广泛应用于化工、医药、食品、材料等领域 ..................... 20 3.2.2、 行业情况：2020 年我国色谱仪市场规模达 107.2 亿元，色谱仪对外贸易仍以进口为主 ......................... 21 3.2.3、 产品分析：公司产品性能基本达到或超越国际厂商水平，业务营收增长迅速 ....