民生食饮周报：政策优化趋势确定，场景复苏弹性释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生食饮周报 20221205 政策优化趋势确定，场景复苏弹性释放 2022 年 12 月 05 日 ➢ 复苏的方向和趋势明确，周期或将拉长、整体斜率较为平缓：（1）消费场景：短期消费场景修复博弈弹性，关注餐饮产业链&社交场景属性的产品：2022 年11 月，国务院发布优化防控“二十条”，各地纷纷出台优化防疫政策，层层加码现象得到有效缓解，疫情防控对消费场景的限制有望逐步放松。(2)消费意愿：消费信心的恢复需要时间，将拉长复苏周期，必选消费品有望展现韧性：复盘海外疫情放松后消费复苏路径，感染数高增及经济压力将会使得消费信心受损，消费信心的恢复将会拉长复苏周期。（3）消费能力：中长期回归收入增长预期、经济改善强度，居民消费能力依然坚实：疫情期间居民储蓄的增长，下线城市消费表现较为强劲。 ➢ 白酒：行业成长具备长期确定性，把握节奏积极布局低估值与确定性。近期高端白酒批价环比略有下滑，仍有压力：茅台整箱飞天批价 2660-2680 元，散瓶飞天批价 2880-2930 元，整体保持相对稳定；五粮液普五稳定在 950 元左右。我们对春节保持谨慎乐观，目前短期由于疫情扩散，高库存下渠道信心受挫，主要白酒产品批价略有承压，经销商亦有回款需求，发货节奏较往年延迟。2022 年一季度高基数下，酒企对 23 年开门红大多采取灵活政策，更加重视回款节奏及动销质量，预计将平稳消化前期库存，名酒企业全年目标延续积极增长，整体节奏前抑后扬，时间点上考虑库存周期去化，我们预计强劲复苏拐点将在明年五一节动销高峰左右明确。白酒优先考虑估值与确定性，估值切换下，23 年部分酒企PE 不到 20 倍，行业已处于筑底过程，我们建议把握节奏积极布局—高端酒企具备平稳穿越周期的能力，地产酒龙头经营质量较优，明确复苏拐点后，次高端扩容趋势不变，向上弹性更强，重点关注公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒，推荐舍得酒业。 ➢ 大众品： （1）短期来看，疫情中消费场景深度受损的标的预计呈现高弹性，建议关注餐饮产业链、强社交属性品种，重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、颐海国际、绝味食品、立高食品、日辰股份、千味央厨等。（2）长期来看，（i）参考海外疫情放松后消费品复苏路径，我们认为国内消费信心的缓慢恢复预计会拉长复苏周期，渠道、品牌、产品力优势凸显的必选消费白马有望展现经营韧性，持续推荐海天味业、安井食品、三全食品、伊利股份等。（ii）建议关注经营改善、原料&包材成本压力释放带来盈利预期上修机会，推荐盐津铺子、甘源食品、安琪酵母、祖名股份等。 ➢ 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600519.SH 贵州茅台 1,633.88 41.76 49.25 57.70 39 33 28 推荐 000858.SZ 五粮液 163.06 6.02 7.08 8.20 27 23 20 推荐 000568.SZ 泸州老窖 192.76 5.40 7.01 8.58 36 27 22 推荐 600809.SH 山西汾酒 261.99 4.36 6.23 8.39 60 42 31 推荐 002304.SZ 洋河股份 145.66 4.98 6.53 8.05 29 22 18 推荐 001215.SZ 千味央厨 65.69 1.02 1.16 1.54 64 57 43 推荐 600298.SH 安琪酵母 45.90 1.51 1.52 2.08 30 30 22 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2022 年 12 月 02 日收盘价。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 相关研究 1.食品饮料行业-啤酒&调味品三季报总结与展望：啤酒旺季量价齐升，调味品复苏在途-2022/11/21 2.民生食饮 2022 年秋糖会专题：复苏的斜率-2022/11/15 3.食品饮料 22Q3 基金持仓分析：白酒延续超配 资金集中度提升-2022/11/09 4.民生食饮-国庆假期消费专题：节日外出就餐意愿回升，本地消费表现良好-2022/10/10 5.民生食饮周报 20220919：分化中凸显韧性，推荐加大白酒龙头配置-2022/09/19 行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行情回顾-食饮板块强于沪深 300，烘焙食品领涨 ..................................................................................................... 3 2 白酒批价跟踪........................................................................................................................................................... 6 3 疫情防控优化，消费复苏可期 .................................................................................................................................. 9 4 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................. 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 ...........................................................................................................