联想集团(00992.HK)深度报告：转型软硬一体综合服务商，打造新业务引擎驱动可持续增长

证券研究报告 | 深度报告 | 计算机设备 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 联想集团(00992) 报告日期：2022 年 12 月 04 日 转型软硬一体综合服务商，打造新业务引擎驱动可持续增长 ——联想集团深度报告 投资要点  转型软硬一体综合解决方案服务商，SSG 成新型业务增长引擎。 公司 2018 年开始规划，2021 年 4 月正式成立方案服务业务集团（SSG），正式向软硬结合的整体方案服务提供商转型。方案服务主要包含支持服务、运维服务和项目&解决方案服务三大类业务内容。据 IDC 预测，到 2025 年新 IT 服务规模将超万亿美元，其中设备服务的市场规模为 670 亿美元，空间和增速都远高于纯硬件设备。公司 SSG 业务 2022/23 财年中期营收利润增速分别达到 25%及 27%，利润率 21.9%接近 IDG 业务的三倍，已成为公司业绩可持续发展的新增长引擎。  云与数字化、AI、边缘计算驱动，ISG 目标国内服务器第一。 公司基础设施方案业务集团（ISG）以服务器和存储产品为主。根据 IDC 统计和预测，2021 年全球服务器销售额为 992.2 亿美元同比增长 6.4%，预计到 2026 年将增长到 1026.91 亿美元，未来五年全球服务器销售额年化增速将达到 10.73%。超大规模云服务提供商的采购是增长的主要驱动力，同时传统行业加速数智化转型，人工智能、边缘计算等新兴工作负载持续快速增长。公司 2022/23 财年中期ISG 业务收入增速 24%至 47 亿美元创历史新高，在布局全面产品和边缘计算等创新技术的同时将业务重心向国内转移，目标 5 年内做到中国服务器市场第一。  IDG 业务韧性强，高端及移动产品保持增长静待 PC 探底回升。 公司智能设备业务集团（IDG）主要包括个人电脑、平板电脑、智能手机和智能设备等产品。根据 IDC 数据显示，2022 年全球 PC 出货量持续下探，二季度同比下降 15.3%，三季度同比下降 15%。公司 2022/23 财年中期 IDG 收入同比下降7%，经营利润下降 8%，显著好于市场水平。PC 市占率 26%继续拉大与竞争对手差距稳居全球第一，高端产品营收增长 6%，智能协作解决方案增长 50%。  盈利预测与估值 我们预测公司 FY22/23 至 FY24/25 实现营业收入分别为 668.50、691.03、738.39亿美元，同比增速分别为-6.66%、3.37%、6.85%；预计实现归母净利润分别为18.95、19.44、21.03 亿美元，同比增速分别为-6.63%、2.59%、8.16%；预计实现EPS（最新摊薄）分别为 0.16、0.16、0.17 美元。当前股价对应 2022-2023 年 PE为 5 倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 全球经济衰退下游需求减弱风险，产品技术升级换代导致的市场竞争风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chengbing01@stocke.com.cn 研究助理：田子砚 tianziyan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$6.29 总市值(百万港元) 76,285.94 总股本(百万股) 12,128.13 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (亿美元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 716.18 668.50 691.03 738.39 (+/-) (%) 17.90% -6.66% 3.37% 6.85% 归母净利润 20.30 18.95 19.44 21.03 (+/-) (%) 78.73% -6.63% 2.59% 8.16% 每股收益(美元) 0.17 0.16 0.16 0.17 P/E 6 5 5 5 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -37%-28%-18%-9%1%10%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11联想集团恒生指数仅供内部参考，请勿外传联想集团(00992)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转型软硬一体化综合服务提供商，收入稳健增长盈利显著提升 ............................................................ 4 1.1 PC 业务起家，战略转型软硬一体化综合服务提供商打造新增长引擎 ......................................................................... 4 1.2 高端 PC、移动业务和解决方案成新增长引擎，盈利能力显著提升 ............................................................................. 6 2 PC 稳居全球首位，云与数字化需求强劲目标国内服务器第一 .............................................................. 7 2.1 全球 PC 市场第一地位稳固，充分受益居家办公娱乐及产品高端化趋势 .................................................................... 7 2.2 云计算、数字化、AI 与边缘计算需求强劲，ISG 目标国内服务器第一 ....................................................................... 9 3 转型软硬一体化综合解决方案提供商，打造 SSG 新增长引擎 ............................................................. 12 4 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................................. 14 4.1 业务拆分及盈利预测 ........................................................................................................................................................ 14 4.2 费用分析与预测 ............................