股票指数与被动投资：方兴未艾、分化初显的ETF市场

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究股票指数与被动投资方兴未艾、分化初显的 ETF 市场2022 年 11 月 18 日衍生品研究/专题报告相关报告收益增强辅助交易-雪球产品及 Delta 对冲策略 2022.10.10中长上升周期可期-汽车产业链转债投资价值分析 2022.9.2弱复苏下的避险品种-【山证可转债】必选消费转债投资价值分析 2022.8.16山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com投资要点：指数编制与指数跟踪ETF 跟踪标的指数并在交易所上市交易。股票指数大致分三类：规模指数、行业/主题指数、策略指数；策略指数又分单因子指数和多因子指数。我们认为指数构建类似多条件选股，设置多条件取并集；指数体系/指数家族间则类似漏斗分析的层层递进。参考指数巨头，指数竞争最终归于平台、大数据和科技，多因子指数是目前的重点竞争领域。比较标普 500 与沪深 300，我国宽基指数在平衡行业分布、成分股质量要求、权重设定、调整频率等方面仍有完善空间。此外，A 股行业分类标准众多，对投资决策相对不利。ETF 以追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为目标。整体而言，A 股绝大多数 ETF 跟踪偏离度和跟踪误差不大。但我们也关注到个别产品前十大重仓股及权重与跟踪指数存在差异。已上市的 5 只指数增强型产品的量化增强效果也已出现差异。我国 ETF 市场方兴未艾，但分化已初见端倪我国 ETF 市场 2019 年进入快车道，22 年 10 月末权益类 ETF 资产净值1.49 万亿元，产品共 746 只。ETF 市场集中度较高，宽基 ETF AUM 和交易额约占 50%；TOP5 基金公司 AUM 约占 60%；跟踪中证指数资金约占 80%。我国指数公司、ETF 产品运行时间尚短、产品体系尚不完善、编制规则也相对简单，我们认为我国 ETF 市场仍处发展的初级阶段。基于 AUM、成交额相对股票总市值等指标，假设 A 股达到日韩邻国水平，我国 ETF 市场规模仍有 300-500%的增长空间。ETF 投资——优选标的ETF 市场是个马太效应突显的市场。尽管目前 94.66%的 ETF 已引入做市商，多者甚至达 15 家，但仍有约 27%的产品日均交易不足 5000 万元。考虑跟踪指数同质性，我们认为流动性对 ETF 尤为重要。基于规模、日交易额、贴水率等，我们筛选出部分宽基、行业/主题、跨境 ETF 优选标的。风险提示：报告中提及指数、产品不构成交易建议；监管风险等。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究/专题报告目录一、 指数编制...................................................................................................................................................................... 51、 海外市场多数主动管理基金难跑赢被动指数........................................................................................................ 52、 何为股票指数？........................................................................................................................................................ 53、 股票指数的代表性.................................................................................................................................................... 9二、 指数跟踪——被动投资............................................................................................................................................ 121、 跟踪偏离度与跟踪误差.......................................................................................................................................... 122、 被动跟踪中的主动管理.......................................................................................................................................... 132.1 跟踪上证指数的产品...........................................................................................................................................132.2 跟踪富时中国国企开放共赢的产品...................................................................................................................142.3 指数增强型产品...................................................................................................................................................17三、 我国 ETF 市场：方兴未艾...................................................................................................................................... 191、 发展历程：2019 年迎来爆发式增长..................................................................................................................... 192、 行业格局：市场集中